普莱柯(603566)：业绩超预期 增长动力强劲

　　事件：2020 年8 月29 日，公司发布2020 年半年度报告。上半年公司实现营收4.22 亿元，同比增长31.97%；实现归母净利润1.20 亿元，同比增长84.44%；扣非归母净利润1.02 亿元，同比增长129.14%。

    　　点评

    　　Q2 业绩表现超预期：2020 年Q2，公司单季度营收及净利润均创上市以来历史新高。实现营收2.29 亿元，同比上升32.7%。实现扣非归母净利润0.53 亿元，同比增加30.23%。销售毛利率为67.31%，较去年同期提升3.35pcts，较Q1 上升了3pcts。

    　　下游养殖行业复苏，整体经营业绩大幅增长：近年来，公司通过持续不断的技术升级，拥有业界领先的猪用、禽用系列市场化基因工程疫苗和联苗。2020H1，随着国内生猪养殖量的持续上涨，禽的替代消费增加影响，下游养殖业快速恢复，拉动公司整体经营业绩大幅增长。

    　　猪苗实现销售收入0.97 亿元，同比增长79.45%。其中，公司近年来重磅推出猪圆环支原体二联疫苗产品占比超过1/3；禽苗及抗体实现营收1.81 亿元，同比增长 79.45%。其中，禽法氏囊亚单位疫苗（三联、四联合计）占比在1/3 以上；此外公司通过“药苗联动”机制进行产品组合，带动了公司化学药品收入快速增长至1.27 亿元，同比增长21.14%。未来，随着下游景气度的持续提升，公司业绩有望进一步释放。

    　　研发实力强劲，非洲猪瘟疫苗进展顺利：2020H1，公司共投入研发费用4,128.3 万元，占主营业务收人的 9.92%。研发成果方面，公司获得鸡新城疫（基因Ⅶ型）系列联苗、兔三联灭活疫苗等新兽药证书3项；犬二联（DP）疫苗顺利获得临床试验批件；公司新签订对外技术转让或许可合同金额1,440 万元，确认收入1,065 万元。此外，禽苗上，公司与哈兽研合作开发的高致病性禽流感（H5、H7 亚型）基因工程亚单位疫苗完有望在近期获得临床试验批件。猪苗上，公司协同支持哈兽研开展的非洲猪瘟基因缺失活疫苗（HLJ/18-7GD 株）的研发工作，正加快推进生产性试验研究。我们认为，非洲猪瘟疫苗的顺利研发有望对生猪产能恢复提供有力支持，猪苗需求有望增长，同时有望拓宽动物疫苗的市场空间，从而转换为上市公司业绩的增长。

    　　投资项目发展势头良好，营销体系升级成效显著。投资项目上，普莱柯（南京）高致病性禽流感疫苗生产车间生物安全三级防护标准升级改造及新版兽药GMP 验收准备工作已经完成，正在申请验收。营销体系上，公司紧跟客户需求，多渠道进行市场开发。例如，针对养殖集团客户，公司集合公司内部的全部优势产品，为用户提供系统解决方案，成果显著，2020H1 公司集团客户销售实现了29.20%的增长。

    　　投资建议：预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为2.47 亿元，3.35亿元，3.86 亿元，EPS 分别为0.77/1.04/1.20 元/股。给予“买入-A”

    　　投资评级。

    　　风险提示：动物疫情风险、产品研发和推广风险、市场竞争加剧风险。