恒立液压(601100):盈利能力继续大幅提升 核心产品快速国产替代

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:邹润芳 日期:2020-08-30

  盈利能力大幅提升,Q2 净利率升至30%以上

      恒立液压发布半年报,收入34.56 亿,同比+23.75%,归母净利润9.86 亿,同比+47.01%,扣非归母净利润9.26 亿,同比+46.76%,综合毛利率41.85%,同比+4.82pct,净利率28.60%,同比+4.54pct,经营活动现金流净额9.45 亿,同比+18.83%;上半年非经常损益0.6 亿,主要包括0.29 亿政府补助和0.37 亿汇兑收益。单看Q2,收入20.87 亿,同比+70.52%,归母净利润6.39 亿,同比+85.45%,毛利率44.47%,同比+4.57pct,净利率30.69%,同比+2.49pct。

      油缸板块增长稳健,销售结构优化+内部成本管控助推毛利率提升分业务看,油缸收入14.32 亿,同比+16%,销量32.95 万只,同比+27%,均价略有下降,预计原因是小挖油缸占比提升等,伴随内部降本效果显现,预计毛利率继续保持在相对高位。

      非标油缸收入5.77 亿元,同比-9%,同比略有下降的主要原因以起重系列油缸产品为代表的海外业务受到较大冲击,考虑到国内销售相对成本更低,毛利率有望提升。

      液压泵阀快速国产替代,盈利能力保持强势

      H1 液压科技所有产线均超负荷运转,收入11.91 亿元,同比+85.81%,其中挖机泵阀市占率实现较大提升,6-50 吨回转马达已经为主机厂规模化配套,未来将持续受益于液压件的国产替代,市占率有望继续提升。考虑到公司铸件自制、规模效应逐步显现以及中大吨位液压件占比提升,毛利率有望继续提升。

      期间费用规模效应继续显现,预付款项预示下半年排产旺盛上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率以及财务费用率分别为1.59%、2.84%、3.11%和-1.00%,分别同比降低0.14pct、降低0.42pct、降低1.08pct 和降低0.49pct,研发费用率大幅下降主要原因为材料费减少,财务费用率大幅下降主要原因为汇兑收益0.37 亿。同时资产负债表显示Q2 末预付款项为3.28 亿,仅次于Q1 末的3.74 亿,我们对公司产销保持乐观。

      主营业务延展性强,工业泵阀、液压系统、铸件多点突破公司主营业务体现出非常强的延展性与内生性,其中闭式液压系统实现在高空作业平台领域全面批量化配套,工业泵阀也在汽车吊、旋挖钻等领域全面量产、液压系统广泛应用于盾构、冶金、观测、发电等领域,铸造二期产产能利用率提升至70%左右,上半年综合不良率同比下降2.42pct。同时公司成功开发了大排量工业用泵、中大型全电控阀,目前已经交付客户装机试用,未来有望成为新的业绩增长点。

      油缸需求韧性强,液压件国产替代空间大,长期看好公司市占率提升1)2020 年挖掘机需销量不断超预期,公司油缸排产旺盛,销量结构改善+内部降本降费效果明显,业绩支撑坚实;2)非标油缸盈利提升,国内臂式高空作业平台液压件有望贡献重要增量需求,与挖机油缸形成对冲效应提升;3)液压泵阀国产替代及全球化征程值得期待。目前公司泵阀综合市占率向上空间大,业绩弹性强,有力支撑估值。同时依托液压件强大的延展性,公司不断推出新产品,开拓新领域,长期看好公司市占率提升。

      盈利预测与投资评级:考虑到公司半年报净利率提升超预期以及工程机械需求旺盛,我们上调公司盈利预测,预计2020-2022 年公司归母净利润分别为20 亿(前值16 亿)、26 亿(前值20 亿)和32 亿(前值24 亿),持续重点推荐,维持“买入”评级!

      风险提示:基建地产投资不及预期、行业竞争加剧、新产品推广不及预期等。