山东路桥(000498):工程毛利率同比回升;经营现金流继续承压

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:詹奥博 日期:2020-08-30

  2020 上半年业绩符合我们预期

      山东路桥公布2020 上半年业绩:营业收入112.1 亿元,同比增长18.7%,归母净利润4.0 亿元,同比增长120.7%;2Q 单季实现收入72.5 亿元,同比增长58.6%,归母净利润3.1 亿元,同比增长358.6%。业绩符合此前快报和我们预期。

      1H20 毛利率同比提升2.2ppt 至10.1%,其中路桥工程施工、路桥养护业务毛利率分别提升2.1ppt、3.0ppt;期间费用率合计同比提升0.6ppt,其中研发费用率同比增加1.0ppt 至1.6%,主要因研发立项较多、研发投入增加;信用减值损失冲回3,899 万元(1H19资产和信用减值合计计提5,009 万元);有效税率提升0.9ppt 至24.1%;净利率同比提升1.6ppt 至3.6%。

      1H20 经营现金净流出3.3 亿元(1H19 为净流入2,219 万元),主要因工程计量批复延缓、票据收款增加致应收款周转放缓;投资现金净流出5.2 亿元,同比收窄9.5 亿元,主要因投资支出减少。

      发展趋势

      收入延续快速增长;毛利率同比回升。上半年公司路桥施工收入同比增长23.4%;毛利率提升2.1ppt 至9.1%,继过去几年毛利率持续下滑后实现修复,带动业务毛利润增长51.5%。上半年公司实现经营开发产值407 亿元,同比大幅增长101%,我们认为有望为后续收入确认提供支撑;建议继续关注公司成本控制情况。

      经营现金流继续承压。上半年公司盈利强劲增长而回款放缓至经营现金流继续承压。上半年投资现金流出同比收窄;但考虑到2019年末公司投资类项目未完工金额达149.2 亿元,我们认为未来公司资本开支或仍较大。上半年末公司长期应收款余额较2019 年末的18.4 亿元继续增加至20.0 亿元。我们建议继续关注公司投资支出及现金回款情况。

      盈利预测与估值

      维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年7.7 倍/7.5 倍市盈率。维持中性评级和5.60 元目标价,对应7.7倍2020 年市盈率和7.5 倍2021 年市盈率,较当前股价持平。

      风险

      工程毛利率继续承压;现金流不及预期。