广汽集团(601238)2020中报点评:Q2业绩回暖日系表现稳健

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:崔琰 日期:2020-08-30

事件概述

    公司发布2020 半年报,2020H1 实现营收256.42 亿元,同比-9.56%,归母净利润23.18 亿元,同比-52.87%,扣非归母净利润20.24 亿元,同比-38.04%;其中2020Q2 实现营收147.64亿元,同比+5.63%,归母净利润22.00 亿元,同比+2.74%,扣非归母净利润21.04 亿元,同比+99.13%。

    分析判断:

    广丰广本表现稳健 Q2 业绩企稳回升

    分业务板块来看,2020H1 广汽丰田实现净利润(各合营企业净利润根据资产总额数值变动估算)50.46 亿元,同比+10.0%;广汽本田实现净利润36.32 亿元,同比-16.70%,一线日系品牌业绩表现相对稳健。2020H1 广汽三菱、广汽菲克和自主品牌(以净利润-投资净收益估算)的净利润分别为-3.16、-13.20、-17.72 亿元,亏损幅度均有所扩大。分季度来看,2020Q1、Q2 公司分别实现归母净利润1.19、22.00 亿元,Q2 同比增速转正。得益于产品大周期到来,广汽丰田、广汽本田销量同比维持快速增长,广汽乘用车、广汽三菱和广汽菲克月销量趋于稳定,我们预计下半年公司盈利将持续改善。

    换购需求提升+产品大周期 一线日系优势凸显从产品周期来看,2020 年广汽丰田、广汽本田均处于新产品大年, 广汽本田皓影、广汽丰田威兰达分别于2019 年末、2020Q1 上市,成为今年重要的增量车型。2020 版双积分政策新增“低油耗乘用车”概念,利好HEV 技术路线发展,雷凌、奥德赛、皓影、威兰达的HEV 版上市便受到市场青睐,同时HEV 技术逐步向存量车型渗透,提升综合竞争力。广汽本田全新一代飞度已于8 月26 日上市,此前受排放升级影响老款飞度销量下滑明显,预计换代后月销量有望恢复至1 万辆以上。从需求来看,中国市场增换购比例提升,用户平均年龄增加,日系品牌受益于低耗油、低售后成本、高保值率等特性,契合未来主流汽车消费偏好,广汽丰田、广汽本田凭借品牌及产品优势,有望在持续向好的日系品牌扩张中脱颖而出。

    强化平台化造车理念 自主品牌加码新能源

    广汽传祺主力车型GS4 自2019 年底完成换代后销量显著提升,目前月销量稳定在1 万辆以上。2020 年6 月,第二款基于GPMA 架构打造的GA8 换代车型上市,GMPA 平台兼容轿车、SUV、MPV 等车型,动力系统兼容燃油车、PHEV、HEV 等,除了外观、内饰升级外,新一代车型的燃油经济性(第四代发动机热效率超过42%)、智能化水平(搭载ADiGo 3.0 智驾互联生态系统)提升明显,预计随着其他车型基于GPMA 架构陆续完成换代,传祺品牌综合竞争力有望进一步提升。

    Aion 系列车型上市以来广汽新能源强势崛起,基于GEP2.0 平台推出的Aion S 在上市后维持热销,第二款车型AionLX、第三款车型Aion V 分别于2019 年10 月、2020 年6 月上市,车型谱系逐步完善。公司在7 月举办的科技日发布了首款氢燃料电池车Aion LX Fuel Cell,及可应用于快充锂离子电池、超级电容、锂硫电池和轻量化车身材料等的3DG 石墨烯制备技术,公司在新能源领域拥有大量超前技术储备,有望成为智能电动汽车的引领者。

    投资建议

    维持盈利预测不变,预计公司在2020-22 年归母净利为84.5/102.8/118.2 亿元,对应的EPS 为0.82/1.00/1.15 元,当前A 股股价对应PE 为12.7/10/4/9.1 倍,H 股股价对应PE为7.9/6.5/5.6 倍。鉴于公司品牌结构优势突出,继续给予公司A 股/H 股2020 年目标PE 15/12 倍,A 股目标价维持12.30元,H 股目标价维持11.16 港元,均维持“买入”评级。

    风险提示

    车市下行风险;老车型销量下滑;新车型上市不达预期;汽车消费刺激政策落地时间及效果不达预期;海外新冠肺炎疫情影响核心零部件供应。