中兴通讯(000063)半年报点评:费用降低提升业绩 国际业务承压
事件:公司2020年上半年实现营业收入471.99亿元,同比增长5.81%;实现归母净利润18.57 亿元,同比增长26.29%。
收入成本端:国内运营商业务起量,价格承压拉低整体毛利率水平,有望持续拉动业绩提升
分季度经营业绩环比持续改善;整体毛利率水平下行主要系运营商无线产品价格承压;
分产品来看,(1)运营商网络业务依靠国内5G 建设拉动,海外业务萎缩明显,预计随着5G 建设持续,确认收入持续提振业绩;(2)消费者业务整体趋稳,国内业务收缩依靠海外增量补血;(3)政企海外业务拉升毛利率水平。
费用端:受疫情社保减免、法律事务费减少影响,销售费用率、管理费用率降幅明显
现金流及运营:加强应收应付管控,现金流持续改善,疫情后期5G 建设加速积极备货
应收应付管控提升自身资金使用效率:公司2020H1 现金收入比1.1,自2019H2 起保持较高水平,其中,公司加大收款力度,同时上游应付货款增加,提升企业自身资金使用效率。
发出商品及原材料存货快速上涨,疫情后期加速5G 建设业绩有待释放。
投资建议
国内5G 相关建设陆续复工,预计Q3 业务加速收入确认,但考虑到目前海外疫情因素,公司海外业务尤其是运营商和消费者终端业务预计将持续受到影响,我们维持2020-2022 年归母净利润预期,60.1 亿元、71.4 亿元、85.6 亿元,对应现价PE 分别为30X/25X/21X,维持“中性”评级。
风险提示
(1)受疫情因素影响公司关键元器件运输及产能供应不足,导致公司产品生产滞后;(2)欧洲等海外市场疫情持续,公司海外客户需求放缓;(3)中美贸易争端不确定性因素影响;(4)系统性风险。