上海机场(600009):机场客流低点已过 关注后续国际航班恢复情况

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:闫海 日期:2020-08-30

投资要点:

    事件:8 月28 日上海机场发布2020 年半年报,公司上半年实现营业收入24.7 亿元,同比下降54.7%,上半年归母净亏损3.86 亿元,公司去年同期录得归母净利润27.0 亿元。

    上半年受新冠肺炎疫情影响,航空及非航收入大幅下降。上海机场上半年旅客吞吐量同比下降68%,货邮吞吐量同比持平,导致旅客及货邮相关收入同比下降70%。飞机起降架次上半年同比下降46%,导致公司架次相关收入同比下降43%。航空性收入上半年同比下降58.5%。非航收入方面,上半年机场免税销售大幅下降,目前仍以销售额进行扣点提成,单月租金低于合同规定的保底租金,但中国中免半年报仍按合同计提机场租金,免税租金是否减免尚无定论,两家公司均选择保守计量方式。此外,公司对非公中小企业减免租金,导致非航收入同比下降52.5%。上半年总收入同比下降54.7%。

    摊销成本上升及额外新冠肺炎疫情防控支出导致营业成本上升。由于机场成本相对刚性,外加S1S2 卫星厅投入运营,上海机场上半年营业成本同比增长33.3%。因卫星厅投入运营,租赁费、维护费增加导致运营维护成本同比上升33.4%,摊销成本同比大增83.1%。

    合营、联营企业经营效益下降,经营性现金流承压。由于旅客人数下跌,公司所投合营、联营企业效益同比下降,其中地面服务及贵宾服务公司共亏损0.22 亿元,广告公司盈利0.96 亿元,油料公司盈利0.17 亿元。导致公司投资收益同比下降66.2%至1.86 亿元。由于收入端的大幅下降,公司上半年经营活动产生现金净流出6.4 亿元。

    7 月旅客吞吐量及飞机起降架次持续恢复,后续关注国际线复飞进展。浦东国际机场7 月旅客吞吐量为293.4 万人次,同比降幅收窄至57%。其中,国内旅客同比降幅已收窄至15%,但由于公司国际旅客占比高,2019 年国际旅客占比约43%,恢复稍滞后于以国内航班为主的机场。

    投资建议:旅客吞吐量最低点已过,后续国际线的复飞将使公司运营及收入重回正轨。公司作为长三角唯一出入境口岸的核心国际空港地位不改,长期基本面向好。由于国际旅客恢复时间尚不明确及免税租金收入的不确定性,我们下调2020E-2021E 盈利预测至-8.3亿元和24.1 亿元(原预测为57.8 亿元,61.2 亿元),并且新增2022E 盈利预测为62.9亿元,2020E-2022E 年EPS 分别为-0.43 元、1.25 元、和3.26 元。2020E-2022E 归母净利润对应现股价PE 为-185 倍、64 倍、24 倍,评级由“买入”下调至“增持”。

    风险提示:海外新冠肺炎疫情持续时间长于预期,疫苗研发进度低于预期,宏观经济明显下行,客流量恢复不及预期,民航局时刻管控更趋严格