上海机场(600009):业绩触底 关注后续国际线恢复

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:陈照林 日期:2020-08-30

事件:上海机场发布2020年半年报。

    经营数据方面:2020H1 起降架次13.9 万(-45.6%),旅客吞吐量1221 万人次(-68.1%),其中国内航线旅客同比下降57.4%,国际及地区航线旅客下降78.4%,货邮吞吐量170.9 万吨(+0.4%)。

    财务数据方面:2020H1 营业收入24.7 亿元(-54.7%),归属母公司净利润-3.86亿元(-114.3%)。单看2020Q2,公司实现营业收入8.3 亿元(-68.9%),归母净利润-4.7 亿元(-135.6%)。疫情冲击背景下,业绩符合预期。

    收入端:疫情影响国际线锐减,免税租金尚存不确定性。由于全球疫情扩散及CAAC 三月启动的“五个一”国际航线调减政策,Q2 浦东机场国际流量基本冻结。根据公司披露数据,上半年T2 及卫星厅的免税收入约7.5 亿元、环比下降86%(1Q 为6.6 亿元,2Q 为0.9 亿元)。我们预计公司系按照实际销售额计提,并未考虑合约保底租金的确认,基于长期合作的考量、年底机场与免税商的磋商大概率会选择一个折中的方案

    成本端:成本冲击高峰。上机卫星厅于去年9 月投入运营,且上半年额外的疫情防控相关支出,公司成本水平有所上升、达到31.7 亿元(+33.3%)。分项来看:上半年折旧摊销成本6.4 亿元(+83%),运营维护成本15.9 亿元(+33%),人工成本10.3 亿元(+ 10%)。

    国际线恢复仍具不确定性。浦东机场国内吞吐量已经逐步恢复,7 月整体飞机起降量下降34.2%,旅客下降57%。其中国内旅客降幅收窄至15.1%,国际旅客下降97.9%,未来3 个季度业绩仍将承压。

    盈利预测与投资建议。基于机场与中免免税租金磋商的不确定性,我们维持公司2020-2021 年盈利预测不变,我们仍看好公司天然垄断地位和免税行业长期增长,疫情冲击和卫星厅投产带来的同比读数变化均为短期冲击,并不影响公司长期价值的内核,维持“买入”评级。

    风险提示:疫情冲击超预期,免税政策变化,时刻放量低于预期,安全事故。