赣锋锂业(002460)：Q2业绩大幅增长 垂直生态链进一步完善

业绩简评

    公司发布2020 年中报，实现营收23.87 亿元，同比-15.43%；归母净利润1.56 亿元，同比-47.10%，与此前预告的盈利1.4-2.0 亿元相符；扣非净利1.74 亿元，同比-54.28%。其中Q2 实现营收13.08 亿元，同比-12.36%，环比+21.25%；归母净利润1.49 亿元，同比+245.42%，环比+1820%。

    经营分析

    锂价下跌拖累业绩，Q2 单季业绩大幅改善。1）锂盐价格骤降，Q2 摆脱疫情影响产销恢复。1H20 碳酸锂/氢氧化锂均价分别同比下跌40%/44%，同时疫情造成部分产线于2 月份停工停产，生产及销售受到较大影响。但Q2已恢复常态，收入及业绩大幅上升。2）公允价值变动及信用减值侵蚀利润。报告期内，公司参股的Pilbara 的股价下跌造成约6261 万元的公允价值变动损失。但澳矿已触及现金成本线，继续下跌空间不大，且Pilbara 股价已先于锂精矿价格见底回升（Q2 单季录得51.5%的涨幅）。此外，公司计提了6386 万元债权投资减值损失，并收到约3000 万元政府补助。

    上下游布局持续推进，赣锋垂直生态链不断完善。1）报告期内，公司对Minera Exar 实现增资，持股比例提升至51%并将实现并表，Cauchari-Olaroz 盐湖项目建设料将加速推进。公司权益锂资源量超过2000 万吨LCE。2）公司5 万吨氢氧化锂项目有望于2020 年底前投产，届时将形成4.05 万吨碳酸锂、8.1 万吨氢氧化锂以及1600 吨金属锂产能。此外，公司与江特电机签订协议，获得2.5 万吨碳酸锂和5000 吨氢氧化锂产线运营权及收益权。产能快速扩张有望继续提升公司市场份额，龙头地位进一步增强。3）赣锋电子TWS 电池达到日产10-12 万只，锂电池1H20 实现收入4.15 亿元，占比同比+7.92pct 至17.37%，毛利率提升至15.9%。

    锂价处于底部区域，下跌空间有限；优质氢氧化锂溢价有望持续。目前锂价已跌至历史底部，甚至已跌破部分在产矿山现金成本，继续下跌空间有限。

    虽然行业总体尚处于过剩状态，但优质氢氧化锂景气度仍较高。考虑龙头车企对氢氧化锂品质、稳定性等要求较高，对价格敏感性较低，叠加高端车型放量，优质氢氧化锂全年或延续紧俏状态，溢价有望维持。

    盈利调整和投资建议

    我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为6.42/10.84/15.20 亿元，同比+79.5%/+68.9%/+40.2%，维持 “增持”评级。

    风险提示

    供给超预期风险；政策及库存等因素变化的风险；疫情影响超预期的风险。