美亚光电(002690):疫情影响中期业绩 不改长期推荐逻辑

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:刘荣/吴丹/时文博/陈铭 日期:2020-08-30

受疫情影响,上半年公司实现营业收入5.2 亿元,同比下降12.3%,归母净利润1.47 元,同比下降28.7%。单二季度收入3.6 亿元,同比下降4.9%,归母净利润1.09 亿元,同比下降25.2%。业绩符合预期。我们认为,美亚具有优异的软件处理系统能力,属于优质平台型公司,推出口扫新产品以及口腔CT 的AI 影像系统,有助于继续搭建美亚口腔数字化平台,而由于口扫和口腔CT 客户相同、模式相近,未来几年口扫有望快速放量,看好公司在口腔领域发展,预计20-21 年净利润分别为6.1/7.8 亿,对应PE 为66 倍/51 倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    收入利润同比下滑,主要由于受疫情影响,口腔CT 销售渠道受限,收入大幅下滑所致。但下游需求并非消失,而是滞后;色选机业务及出口业务二季度以来则明显恢复增长态势。分产品看:上半年色选机收入3.6 亿,同比基本持平,毛利率49.76%,同比下降1.38pct;口腔CT 收入1.2 亿,同比下滑37%,毛利率59.16%,同比下降1.66pct;X 射线工业检测机收入2703 万,同比提升7.5%。

    期间费用率整体提升2.8pct,主要系收入增长较慢所致。其中,销售费用率14.63%,同比提升0.5pct,管理费用率4.41%,同比提升0.8pct,研发费用占收入比例7.82%,同比提升1.8pct。经营性现金流净额500 万,同比去年9100 万大幅下滑。随着口腔植牙、正畸等业务需求恢复,收入有望恢复正增长,下半年费用率有望降低。

    口腔数字化平台逐步完善。6 月公司发布了口扫新品,7 月拿到医疗器械注册证。美亚进一步构架了一站式的椅旁解决方案,核心组成将包括搭载超脑AI影像系统的全新一代美亚CBCT 和美亚口内扫描仪MyScan。我们认为,美亚具有优异的软件处理系统能力,属于优质平台型公司,推出口扫新产品以及口腔CT 的AI 影像系统,有助于继续搭建美亚口腔数字化平台,而由于口扫和口腔CT 客户相同、模式相近,未来几年口扫有望快速放量,看好公司在口腔领域发展,预计20-21 年净利润分别为6.1/7.8 亿,对应PE 为66 倍/51倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:(1)海外扩张不及预期:公司色选机产品主要增量市场在于海外,扩张过程中可能会由于文化、法律、工作习惯等差异,导致海外扩张不及预期;(2)汇率波动过大:公司海外业务以美元计价,若美元兑人民币汇率波动过大,将对公司业绩产生一定影响;(3)口腔CT 单价下降过快:口腔CT 行业在国内仍是蓝海,竞争者均以市占率为目标,若由此带来恶性价格战,则将显著影响公司净利润。