广汽集团(601238):Q2业绩超预期 下半年盈利有望持续修复

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:袁伟 日期:2020-08-30

事件:公司发布2020 年半年报,H1 公司实现营收256.42 亿元(-9.56%),实现归母净利润23.18 亿元(-52.87%),扣非后归母净利润20.24 亿元(-38.04%)。

    其中,Q2 单季公司实现营业收入147.64 亿元(+5.63%),实现归母净利润22.00亿元(+ 2.74%),扣非后归母净利润21.04 亿元(+99.13%)。

    自主单车均价持续提升,两田表现亮眼。2020H1 自主营收161.27 亿元,同比下滑15.28%,自主销量13.80 万辆,同比下滑26.20%,营收表现明显好于销量同比,核心原因是自主2019 年下半年深度调整、商务政策收窄以及换代GS4 上量,自主单车均价从2019H1 的10.18 万元提升至2019H2 的11.00 万元,并持续提升至2020H1 的11.69 万元。2020H1 广本实现营业收入478.52 亿元,同比下滑7.79%,实现批发销量31.85 万辆,同比大幅下滑20.58%,得益于爆款新车皓影上市热销、雅阁等高价车型的增长以及新凌派的上市,2020H1 广本单车售价高达15.03 万元,同比和环比分别提升了16.11%和5.08%。2020H1 广丰实现营业收入466.36 亿元,逆势下同比上涨3.91%,销量32.09 万辆,同比上涨3.11%。

    Q2 业绩超预期,自主亏损同比收窄,下半年盈利有望持续修复。Q2 公司实现归母净利润22.00 亿元,同比增长2.74%,实现扣非归母净利润21.04 亿元,同比大增99.13%。主要原因是,1)Q2 自主亏损10.71 亿元,亏损同比收窄3.83亿元,2)Q2 计入当期损益的政府补助为1.04 亿元,较去年同期减少10.99 亿元,3)H1 广本实现利润36.32 亿元,同比下滑16.70%,广丰实现利润49.90 亿元,同比增长8.81%,受益于两田,Q2 公司实现投资收益31.67 亿元,同比大幅上涨32.40%。2020Q2 三费率合计12.37%,同比减少1.82pct,其中销售费用率为5.87%,同比下滑1.15pct,主要原因是广告宣传及市场费、物流仓储费同比减少,管理费用率为5.34%,受折旧及摊销增加影响,同比增长2.68pct,研发费用率和财务费用率分别为1.87%和-0.71%。下半年国内疫情可控,叠加公司二网全面铺开,预计销量持续回暖,自主亏损有望进一步缩窄。广本新产能落地叠加两田新品周期、产品结构改善,投资收益有望进一步增厚,下半年公司盈利有望持续修复。

    投资建议:总体来看,自主2019 年一次性开支较多,我们预计2020 年有望大幅减亏。两田新产能落地,叠加新品高订单,广丰广本预计仍将维持高增长,产品结构也将进一步高端化,2020 年投资收益有望大幅增厚。以3 年维度来看,自主有望受益于行业复苏,在新能源加持下再度崛起,日系则有望在换购需求周期带动下持续扩张,持续给予重点推荐!我们预计公司2020 年-2022 年的收入分别为626.9、777.4、894.0 亿元,净利润分别为80.9、117.8、154.9 亿元,维持买入-A 评级,6 个月目标价为13.00 元。

    风险提示:疫情失控风险;自主销量持续恶化风险;菲克亏损扩大的风险。