歌尔股份(002241)：AR和AIRPODS业务增长可持续 值得高度关注

Airpods/Airpods Pro 组装业务成为短期内业绩增长的主要推手。

    AR（增强现实）/VR（虚拟现实）领域的技术积累将推动公司长期发展。

    重申“买入”评级，上调目标价至人民币49.89 元。

    歌尔股份的业绩喜忧参半，营收表现不佳但净利润成绩喜人。我们认为这主要是因为精密零部件业务的毛利率高于预期。公司指引表示，三季度的归母净利润将同比增长93.8%-136.5%，达人民币8.937 亿元-11 亿元。

    Airpods/Airpods Pro 组装业务成为短期内业绩增长的主要推手。我们认为新款AirpodsPro 的即将推出能够带动Airpods 的全年销量，预计Airpods 出货总量在2020 年/2021年可分别达到9450 万副/1.39 亿副。歌尔股份是Airpods 的主要组装厂商，预计2020 年/2021 年的市场份额将分别达到30%/40%。管理层表示，公司今年计划为组装Airpods Pro 提供七条生产线，其中四条生产线在七月和八月开始量产，另外三条生产线将在三季度末或四季度初开始量产。我们预计， 2020 年/2021 年Airpods 的组装营收将分别同比增长60.8%/78.5%，达人民币238 亿元/426 亿元，贡献智能声学业务板块56.7%/72.7%的营收。

    AR/VR 领域的技术积累将推动公司长期发展。管理层预计，全球VR 产品2020 年的总出货量将达到500 万台，其中索尼和Oculus（私营）将占据60-65%的市场份额。同时我们相信，歌尔股份庞大的AR 代工（ODM）客户群体以及在光波导、光学设备制造和代工等方面的核心技术，将让公司在AR 领域乘风破浪。我们预计AR/VR 产品的营收将在2020 年/2021 年分别达到人民币50 亿元/人民币76 亿元。

    重申“买入”评级；我们的新目标价为人民币49.89 元（之前为人民币28.13 元），我们切换至2021 年稀释每股收益（人民币1.11 元）进行估值，对应45 倍的目标市盈率不变。由于对公司Airpods 的出货量以及Airpods 组装市场份额的前景持更加乐观的态度，我们将2020-2022 年的每股收益上调26%-36%。

    风险提示：新冠肺炎疫情持续影响；中美贸易战走向恶化；采用AR 的速度不及预期。