锦江酒店(600754)2020年中报点评：国内市场加速复苏 主动变革迎接新机遇

Q2受海外市场拖累，但国内市场环比改善提速。公司上半年实现收入及归母净利润分别为40.89亿元和2.85亿元，同比分别下滑42.74%和49.75%，扣非归母净利润亏损3.78亿元，同比下滑205.68%。其中，Q2实现收入及归母净利润分别为19亿元和1.14亿元，同比下滑50%和57.9%，扣非归母净利润为亏损2.85亿元，同比下滑200%，Q2利润的下滑主要受海外酒店业务的拖累，上半年归母净利润亏损3718万欧元。Q2酒店净开店172家，较Q1（净开133家）环比提速。上半年国内酒店整体RevPAR/OCC/ADR为87.10/46.5%/187.31 ， 同比下滑42.75%/36.6%/9.7% 。其中二季度RevPar/OCC/ADR分别下滑34.48%/23.65%/14.19%，环比Q1降幅明显收窄，截止到7月份，公司维也纳等中端品牌酒店出租率已经超过80%，复苏显著加速。而海外业务受Q2疫情加剧的影响，RevPAR等指标Q2下滑明显。上半年经营净现金为-13.59亿元，同比大幅下滑309.35%，但Q2相较于Q1环比大幅改善。公司通过出售自有物业、增加银行贷款等方式补充现金流，截止到6月底在手现金超10亿元，仍然相对充沛。

    全年新开店目标不改，架构重大调整加速中后台整合效率释放。目前公司仍然维持全年新开店1600家以上的目标，信心不减。今年5月份公司完成组织架构重大调整，形成上海、深圳“双总部”模式，将前端3大品牌重新调整梳理，中后台深度整合形成9大职能中心，统一管理。我们认为公司此次组织架构的重大调整，将进一步实现内部资源的协同共享，精简中后台的冗余，带来费用端的直接优化。继续坚定看好公司后续扩张+整合双轮驱动成长。

    投资建议：考虑到海外疫情影响以及非经常性损益综合影响，我们小幅调整20-22年盈利预测，预计20-22年公司EPS分别为0.47/1.37/1.67元（原为0.47/1.45/1.70元），对应最新PE分别为88/30/25倍，维持“买入”评级。

    风险提示：海外疫情加剧；国内酒店市场复苏不及预期。