上海机场(600009)财报点评:二季度业绩转亏 不改长期价值

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:罗丹 日期:2020-08-30

受全球疫情影响,二季度业绩扭盈为亏

    2020 年上半年营收24.7 亿元(-54.7%),扣非归母净利润-3.85 亿元(-115%)。其中二季度单季营收8.3 亿元(-68.9%),扣非归母净利润-4.66 亿元(-136%)。受全球疫情影响,二季度国际航线运营几乎停滞,公司二季度净利润扭盈为亏。

    二季度免税业务暂未按保底租金确认收入

    由于上海浦东机场的国际航线占比较高,公司航空业务量受疫情影响程度大于其他一线城市机场,二季度公司整体旅客吞吐量和国际旅客吞吐量分别同比下滑78.7%/98.8%,从而导致二季度公司收入同比下降69%,降幅高于一季度的55%。但自6 月8 日起,民航局开始放松外国航空公司的航班禁令,下半年国际航空业务有望缓慢恢复,叠加国内航空业务逐步恢复正常,我们认为公司下半年盈利有望明显改善。

    其中值得注意的是,公司二季度暂估免税收入0.9 亿元,远低于估计的单季度保底租金10 亿元。但我们估计公司是出于会计审慎原则没有按保底租金确认收入,而中国中免出于审慎考虑按照机场保底租金计提了其他应付款。因此,公司全年免税收入如何确认还有较大不确定性。

    卫星厅投产及防控支出导致成本大幅增加

    受卫星厅于2019 年9 月投产运营以及上半年实施防控工作,公司2020H1 的摊销折旧成本、人工成本和运营维护成本分别同比上涨83.1%/10.2%/33.4%。

    风险提示:新冠疫苗上市进度低于预期;国内疫情出现反复。

    投资建议:给予 “增持”评级

    我们预计2020-2022 年归母净利润14.4/48.8/67.3 亿元,同比增速-71%/+240%/+38%;每股收益分别为0.75/2.53/3.49 元,当前股价对应2021-2022 年PE 分别为31/23x。由于上海机场经营稳定且风险低,我们采用DCF 方法对公司进行估值,股票合理价值在80.5-83.2 元。

    疫情造成的1-2 年业绩波动对公司的长期价值影响甚微,我们看好公司的长期投资价值,给予“增持”评级。