宁沪高速(600377)2020年中报点评:Q2归母净利润5.18亿元 龙头稳健价值凸显

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:匡培钦 日期:2020-08-30

报告导读

    宁沪高速1H20 实现营收26.68 亿元,同比下降44.82%,归母净利润4.86亿元,同比下降78.72%,扣非归母净利润4.19 亿元,同比下降81.49%。

    其中Q2 归母净利润5.18 亿元,环比Q1 上升5.51 亿元实现扭亏。业绩略超预期。

    投资要点

    疫情冲击下业绩下滑,二季度如期扭亏

    1H20 公司实现营收26.68 亿元,同比下降44.82%,经营性净现金流8.95 亿元,同比下降69.42%,主要原因系受疫情和免费通行政策影响,公司通行费收入以及地产项目预售收入同比大幅减少。成本端,疫情影响下公司房地产业务结转进度减缓,地产销售成本同比减少带动营业成本同比微降4.93%。成本维稳叠加收入大幅下降导致公司上半年毛利较去年同期下降71.91%至8.09 亿元,最终归母净利润同比下降78.72%至4.86 亿元。分拆季度看,公司Q1 归母净利润微亏0.33 亿元,Q2 随着疫情缓解免费通行政策提前结束,公司营收环比上升17.04 亿元带动归母净利润环比增长5.51 亿元至5.18 亿元实现扭亏。

    路产主业上半年疫情影响业绩承压,下半年迅速恢复,长期增量可期免费通行政策结束同时车流逐步恢复,通行费收入筑底回升。2020 年上半年综合新冠肺炎疫情、免费通行政策、复工复产等多重因素的影响,公司总体实现通行费收入约17.78 亿元,同比下降52.97%。5 月初恢复收费后,公司车流量继续维持增长势态,其中公司主要路产沪宁高速、广靖锡宜高速上半年分别实现毛利润5.32 亿元、1.27 亿元,带动路产业务实现总盈利5.81 亿元。预期下半年公司各路桥项目通行费收入将逐渐回升,盈利将整体恢复增长。

    路产规模存量稳健性与增量成长性兼备。看存量,公司收费路产剩余收费年限占比均仍在30%以上,合计里程超840 公里;看增量,截至2020 年6 月末,公司的四个在建路桥项目即五峰山大桥、常宜高速、宜长高速、龙潭大桥,投资进度分别为81.70%、87.67%、68.68%、21.05%,计划下半年分别继续投入资本开支20.06 亿元、4.24 亿元、11.11 亿元、5.48 亿元,新建路产将于2021-2024 年陆续投入运营,届时将为公司贡献重要利润增量。同时公司参与土耳其收费路桥收购项目积极推进,正在办理相关手续。

    配套业务毛利率稳增4.39pts 至14.2%,贡献利润空间上半年公司实现油品销售收入约4.95 亿元,同比微增1.18%,但公司引入竞价机制降低原材料采购成本,油品毛利及毛利率较去年同期分别提升45.67%和6.10 个百分点,未来随着车辆通行快速恢复,油品销售增长有望带来可观利润空间。此外1H20 服务区租赁收入约1.02 亿元,综合之下2020 年上半年公司总体实现配套服务收入约6.12 亿元,同比基本持平。

    房地产业务上半年交付规模减少,关注下半年交付进度2020 年上半年受疫情影响,宁沪置业公司商品房预售面积和收入均大幅下降,房屋交付规模同比减少,1-6 月累计交付93 户,结转销售收入约2.4 亿元,较去年同期下降41.82%,实现税后净利约0.55 亿元,同比减少49.05%;瀚威公司商品房签约26 套,预售面积1526.06 平方米,实现预售收入0.38 亿元。下半年公司将进一步加大地产业务去化力度,回补疫情缺口,预期房屋交付规模环比扩大,建议继续关注交房进展,存量预收款结转仍能为房地产销售业务业绩续航。

    龙头分红稳健,静待超额修复逻辑兑现

    宁沪高速路产区位优势明显,未来补偿措施叠加车流量自然增长,收费路产与在建路产存量增量双保险,油品销售等配套业务与房地产业务多元布局,静待超额修复逻辑兑现。此外公司长期维持较高的分红水平,2019 年每股分红0.46元,对应当前股价股息率4.8%左右,具有确定性绝对收益,凸显龙头稳健投资价值。

    盈利预测及估值

    我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别27.28 亿元、47.08 亿元、51.20 亿元,对应现股价PE 分别17.7 倍、10.2 倍、9.4 倍,剔除上半年免费通行影响,公司业绩增长稳健,具有稳健分红特性,维持“增持”评级。

    风险提示:高速公路补偿措施不及预期;车流量增长不及预期;路产建设不及预期。