赢合科技(300457):1H20业绩符合预期 期待锂电下游景气复苏

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔令鑫 日期:2020-08-30

1H20 业绩符合我们预期

    公司公布1H20 业绩:营业收入12.43 亿元,同比增长25.1%;归母净利润2.72 亿元,同比增长45.8%,对应每股股利0.48 元,符合我们预期。单季度来看,2Q20 公司实现收入6.87 亿元,同比增长28.2%;归母净利润1.19 亿元,同比增长2.6%。

    锂电业务承压,电子烟/口罩机贡献增量。1H20 公司锂电专用设备/其他业务(电子烟等)收入分别同比-40.1%/+43.2%至4.83/2.66亿元,毛利率分别同比-9.8ppt/+5.9ppt 至30.8%/47.7%;1H20 新增口罩生产设备业务贡献收入4.93 亿元,毛利率53.9%。由于产品结构变动,1H20 公司综合毛利率同比提升2.8ppt 至43.6%。

    期间费用率略有下降,经营现金净流入减少。1H20 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/-0.2/-0.2/-0.5ppt,期间费用率同比下降0.7ppt。得益于公司产品结构变化以及费用控制良好,1H20 公司净利率同比上升3.1ppt 至21.9%。因疫情影响,1H20公司经营性现金净流入0.27 亿元,同比少流入0.62 亿元。

    发展趋势

    2H20 锂电行业有望景气复苏。根据中汽协/GGII,1H20 我国新能源汽车产销量同比下滑35%/36%,动力电池装机量同比下降42%。

    1H20 公司新签订单超过10 亿元,同比有所增长。7 月国内新能源汽车产销量同比增长54%/48%,动力电池装机量同比增长6%。我们预计下半年锂电行业有望景气复苏,公司订单有望环比改善。

    中长期来看,锂电池设备需求确定。根据中国新能源汽车产业发展规划、欧盟碳排放标准要求和美国新能源汽车渗透率趋势,我们估算2025 年全球新能源汽车出货量有望超过1,200 万辆,复合增速超过30%。随着单车带电量提升,我们预计2025 年全球动力锂电池装机量有望超过740Gwh,复合增速超过35%。根据主流锂电厂商扩产计划,我们估算2021/2022 年全球锂电设备需求有望达约350/400 亿元,海外/国内需求增速分别超过30%/20%。我们看好锂电设备行业的中长期增长前景。

    盈利预测与估值

    由于国内疫情控制得当,我们对2H20 口罩机订单判断谨慎,我们下调2020/2021 年 EPS 预测6.6%/11.0%至0.74/0.78 元。当前股价对应42.8/41.0 倍2020/2021 年 P/E。综合考虑盈利预测的下调和估值切换的影响,我们维持公司目标价32.70 元不变(除权后),对应2020/2021 年43.9/42.0 倍P/E,较当前股价有2%的上升空间,维持跑赢行业评级。

    风险

    口罩机业务需求具有不确定性;新签订单不及预期。