京沪高铁(601816)2020年中报点评:最坏时刻已过

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:扈世民 日期:2020-08-30

上半年公司本线客运量、跨线列车周转量降幅62%、21%,受北京疫情波动影响,Q2 净利润环比下降1.2 亿,料本线旅客周转量单日最大降幅近70%,但最坏时刻已过。同期完成京福安徽全部收购资金拨付,由单一运营黄金线路向运营区域铁路网过渡,协同效应驱动成长渐显,中期超200 亿利润可期。

    Q2 净利润环比下降1.2 亿,财务费用增加部分抵消成本端优化,最坏时刻已过。

    Q2 营业收入下降44.1%至49.0 亿,环比降幅扩大8.3pcts,料6 月北京疫情波动影响所致。同期实现净利润2.1 亿,环比下降1.2 亿。随着7 月北京下调风险响应等级、跨省游等政策利好累积以及航空票价进入环比上行通道,预计Q2 为全年单季度业绩底。Q2 营业成本降幅环比扩大3.4pcts 至11.9%,但财务费用环比增长2.1 亿部分抵消成本端优化(银行借款导致利息同比增加43.1%),同期总成本费用环比降幅收窄至1pct。随着疫苗研制加速等利好提振出行信心,未来公司业绩有望逐级改善,料2021 年基本面迎来大幅转好。

    上半年本线客运量、跨线列车周转量降幅61.7%、21.3%,未来有望逐季改善,料Q4 本线接近去年同期水平。2020H1 公司本线列车客运量同比下降61.7%;跨线列车周转量同比下降21.3%。北京疫情波动对连接北京-上海黄金线的京沪高铁影响尤甚,料6 月本线旅客周转量单日最大降幅近70%。Q2 本线旅客周转量、跨线列车周转量降幅或64%、19%,本线受疫情扰动更严重。7 月20 日北京下调响应等级、叠加近期暑运集中出行,跨省游、低风险影院开放等政策提升出行信心,京沪高铁旅客发送量进入环比上行通道,料Q4 本线接近去年同期水平,跨线车流量同比正增长。

    完成京福安徽全部收购资金拨付程序,长三角高铁网络持续完善,2025 年净利润有望实现200 亿左右。2020 年1 月取得京福安徽公司的控制权,截至6 月30 日陆续完成全部收购资金的拨付程序,公司由单一运营黄金线路向区域铁路网过度。

    上半年京福安徽净利润亏损12.3 亿,料主要增长来自运营成本的增加,疫情压制收入端。商合杭(合肥~湖州段)6 月28 日开通运营,长三角核心城市间高铁网络日臻完善。京福安徽协同带来运行图优化契机,叠加京福安徽和假设本线票价提价10%(目前京沪本线票价较全国平均低近10%)净利润或至200 亿左右,预计2020 年公司净利润同比下降54%至54 亿左右。

    中期京沪本线提价确定性提升,关注短期需求改善推动估值提升。2018 年高铁复兴号列车入列和时速恢复至350 公里,提高旅客出行体验和时效性,但目前京沪高铁二等座仍维持单客公里0.42 元不变,较全国高铁平均水平低8.7%左右,服务品质与票价存在倒挂。假设京沪线高铁本线实际票价提升10%,对应2019 年旅客运输业务净利润增量11.8 亿左右。疫情波动对基本面和估值冲击逐渐修复,最坏时刻已过、布局时机渐近。

    风险因素:疫情控制低于预期,需求恢复不及预期;成本控制不及预期。

    盈利预测、估值及投资评级。Q2 净利润环比下降1.2 亿,料本线旅客周转量单日最大降幅近70%,但最坏时刻已过。截至6 月30 日陆续完成京福安徽全部收购资金拨付程序、由单一运营黄金线路向运营区域铁路网过渡,中期看协同效应逐渐显现。根据中报我们调整2020-22 年EPS 预测为0.11/0.24/0.28 元(原预测0.19/0.26/0.29 元)。最坏时刻已过,中期看协同效应和本线提价效果逐渐显现。维持“增持”评级。