长城汽车(601633)：Q2业绩靓丽 精彩才刚开始！

投资要点

    公告要点：长城2020H1 实现营收359.29 亿元，同比-13.17%；归母净利润11.46 亿元，同比-24.46%；扣非归母净利润8.02 亿元，同比-35.34%。

    长城2020Q2 实现营收235.13 亿元，同比+25.41%；归母净利润17.96 亿元，同比+141.47%；扣非归母净利润15.51 亿元，同比+159.58%。

    长城Q2 业绩表现靓丽

    2020Q2 营收实现235.13 亿，同比+25.41%，归母净利润实现17.96 亿，同比+141.47%，二季度业绩表现靓丽。核心原因为：1）销量恢复，毛利率改善。随疫情逐渐控制，Q2 总体产销规模恢复较快。折扣率趋于稳定，新产品（长城炮）推出并持续放量，产品结构优化。Q2 毛利率17.55%，相比去年同期增加3.99pct。2）汇率波动，汇兑损失转回。Q1汇兑损失6 亿元，Q2 人民币相对卢布贬值，汇兑损失部分转回。2020H1汇兑差额3.39 亿元。3）费用管控整体加强。Q2 管理费用占比相比去年同期降低0.19pct，研发费用基本持平，销售费用小幅上升（主要是运输费及工资薪金增加所致）。

    长城Q2 产销同比降幅收窄，折扣率基本趋稳长城2020Q2 产量179031 辆，同比-9.8%，环比+54.6%；批发销量179813辆，同比-8.5%，环比+50.6%。哈弗批发销量156011 辆，同比+6.25%，环比+46.90%；长城皮卡批发销量64952 辆，同比+128.85%，环比+110.19%长城炮批发销量33015 辆。皮卡销量超预期，长城炮表现尤其亮眼。根据我们自建价格体系显示：长城6 月下旬车型算术平均折扣率8.77%，Q2 折扣率环比+0.6pct。豪华车及合资品牌折扣率增加幅度较大，市场整体+1.18pct，长城顶压力稳价格，整体表现较好。

    盈利预测与投资评级：

    全面看多整车板块，首推“主流车企造车新势力”【长城汽车】。1）面对汽车百年大变革的机遇与挑战，长城汽车以超强执行力坚决推动公司变革。以“机制创新+组织变革+文化再造”三个层面从底层推动向“全球科技出行公司”转型，以“柠檬+坦克+咖啡智能”三大技术品牌为抓手，以用户为出发点，构建下一个十年产品核心竞争力。2）以“全新H6+哈弗大狗+欧拉白猫”为首，打开新一轮强势产品周期，带动公司实现量价齐升。3）疫情后乘用车行业复苏进一步助力长城新周期发力。

    鉴于长城炮产销超预期+新平台车型进入放量期，我们预计2020-2022 年归母净利润为50.28/69.16/90.23 亿元，对应PE 为24.97/18.15/13.91 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主SUV 价格战超出预期。