华泰证券(601688)公司半年报：科技业务深度融合 上半年净利润同比+58%

投资要点：科技业务深度融合，驱动业务快进。经纪市占继续保持行业第一，多项业务排名领先。切实向主动管理转型，公募规模稳步增长。合理价值区间24.74-27.65 元，维持“优于大市”评级。

    【事件】华泰证券20 年上半年实现营业收入155 亿元，同比+40%；归母净利润64 亿元，同比+58%；对应EPS 0.71 元，未年化ROE4.98%。二季度实现营业收入87 亿元，同比+79%；归母净利润35 亿元，同比+175%。净利润同比上升主要是由于承销收入大幅增长，二季度投资收益同比大增。2020 年H1 经纪/承销/资管/利息/自营分别占比18%/8%/10%/7%/35%。

    积极推进线上线下资源和全业务链资源整合。20 年上半年实现经纪收入28 亿元，同比+25%。公司上半年股基交易额市占7.72%，继续保持行业第一。公司客户移动平台“涨乐财富通”累计下载量突破5356 万，20 年上半年平均月活数911 万，位居证券公司类APP 第一名。移动终端客户开户数 113.54 万，占全部开户数的99.72% ，91.56% 的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易。公司两融余额为783 亿元，同比+38%，市场份额6.7%。

    股债承销规模双双增长，并购重组业务优势显著。20 年上半年实现投行收入13亿元，同比+109%。上半年完成股权承销规模601 亿元，同比+9%，排名第3；其中IPO 4 家，承销规模50 亿元，增发17 家，承销规模423 亿元。债券承销规模2223 亿元，同比+53%，排名第6；其中企业债、金融债、地方政府债分别承销规模39、390、576 亿元。公司储备丰富，IPO 储备项目129 家，排名第5，其中主板8 家，中小板11 家，创业板32 家，科创板33 家。20 年上半年完成并购重组8 单，排名第2，承销规模482 亿元。公司积极利用机构服务数字化平台“行知”的创新服务模式，推动研究产品及服务线上化，切实提升机构客户参与体验。

    切实向主动管理方向转型，公募规模稳步增长。20 年上半年公司实现资管收入16亿元，同比+13%。截至中期末，华泰资管私募受托管理规模5814 亿元，同比下滑29%，其中主动管理规模约2705 亿元，同比+10%。专项资管规模1005 亿元，同比持平。公募基金管理业务积极构建和丰富产品体系，发行成立 6 只公募基金，合计管理公募基金产品16 只，管理规模357 亿元，同比+355%。

    自营收入同比增长57%。20 年H1 实现自营收入54 亿元，同比+57%。

    【投资建议】我们预计公司2020-2022E 年EPS 为1.32/1.42/1.51 元，BVPS 为14.55/15.59/16.70 元。考虑到公司各项业务排名居前，给予其20 年1.7-1.9x P/B，对应合理价值区间24.74-27.65 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，权益市场波动加剧致投资收益不及预期。