乐普医疗(300003)：Q2业绩提速显著 核心业务快速改善

　　报告期内公司实现营业收入423,783.93万元，同比增长8.08%；利润总额139,203.02万元，同比增长0.64%；归属于上市公司股东的净利润114,034.66万元，同比减少1.30%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润111,449.64万元，同比增长21.20%；基本每股收益0.65元，同比减少1.20%。

    　　Q2 业绩快速提升，边际改善明显。分季度来看，公司2020Q1 实现营业收入166,660.56 万元，同比减少11.26%，扣非后归母净利润37,553.49万元，同比减少9.79%；公司2020Q2 实现营业收入257,123.36 万元，同比增长25.86%，扣非后归母净利润73,896.14 万元，同比增长46.83%。

    　　受疫情影响，我国医院门诊和手术量出现大幅下滑，公司植入类器械销售受到较大影响，公司2020Q1 业绩同比下滑明显。随着疫情持续缓和，公司业绩增速逐季改善。

    　　核心业务快速改善。报告期内，公司核心业务医疗器械板块实现营业收入225,537.93万元，同比增长29.16%，占营业收入总比重53.22%；药品板块实现营业收入185,382.76万元，同比减少8.87%，占营业收入总比重43.75%。硫酸氢氯吡格雷和阿托伐他汀钙纳入集采，导致药品销售价格大幅降低，但药品销量大幅提升，未来有望实现以价换量。公司医疗器械板块业绩快速提升，是公司业绩企稳的主要动力。

    　　研发投入持续提升。报告期内，公司加快医疗器械等产品研发力度，原料药等业务研发项目也在同时开展，研发费用29,723.15万元，同比增长18.76%。目前公司在医疗器械产品研发端，主要聚焦于各类治疗主动脉瓣、二尖瓣和三尖瓣置换或修复的新型器械产品，计划于2021年进入临床试验。药品研发方面，公司着重于糖尿病药物及高端仿制药研发，目前已有多个项目开展临床试验。随着公司产品研发推进，公司产品管线不断丰富，未来公司有望进一步巩固市场地位，提高市场渗透率。

    　　投资建议：我们预计公司2020-2022 年摊薄后（暂不考虑定增的影响）的EPS 分别为1.22 元、1.59 元和1.93 元，对应的动态市盈率分别为30.42 倍、23.42 倍和19.20 倍。公司作为我国少数高端医疗器械企业之一，考虑到公司内部结构有望逐渐优化、合理的产业和平台布局以及研发成果不断释放，维持买入评级。

    　　风险提示：政策风险、研发低于预期的风险、疫情风险