兴业银行(601166)：拨备调整后单季净利润增速由负转正至13%

　　2Q20 业绩符合我们预期

    　　2Q20 拨备前利润同比增长21.6%，归母净利润同比下滑28.5%，拨备调整后2Q 单季净利润同比增长13%，反应银行真实的较好的业绩表现。

    　　发展趋势

    　　2Q 营收和拨备前利润实现约20%的高速增长，主要来自于规模扩张、银行卡业务、代理业务、咨询顾问业务等较快的手续费收入。

    　　1）2Q 末总资产、贷款、存款同比增长8%、16%、10%，带动净利息收入同比增长12%。

    　　2）上半年新增贷款中，56%投向公司贷款，14%投向贴现，30%投向零售。30%的零售中18%为按揭、9%为信用卡、4%为经营贷，不同于其他银行信用卡贷款余额较去年末下降，兴业银行信用卡贷款较去年末增长8%，上半年新发卡量为存量的5%，交易金额同比20%，受疫情影响较小，也因此，带动银行卡手续费收入增速较快，1H20 同比增长29%。

    　　3）2Q 净手续费收入同比增长29%，我们预计主要来自于银行卡业务、代理业务和咨询顾问业务。1H20 净手续费收入同比增长28.4%，其中上述三项业务收入同比增长29%、62%、20%。

    　　资产质量表现较高，拨备调整后单季净利润增速由负转正至13%。

    　　2Q 末不良率季度环比下降4bp 至1.47%，单季不良净生成率同比、环比下降99bp、28bp 至1.25%，关注类贷款占比季度环比下降40bp至1.67%，逾期及逾期90 天以上贷款占比较去年末稍有冒头，但总体平稳。整体而言，银行资产质量表现较好，但由于监管银行银行审慎应对后续可能的不良攀升，银行加大拨备计提，2Q 资产减值损失同比增长86%，拨备覆盖率环比上升16ppt 至215%。为剔除监管引导银行压低利润的影响，我们假设银行2Q 末拨备覆盖率与1Q 末一致，调整后2Q 单季净利润同比增速+13%，反应银行真实的较好的盈利表现。

    　　盈利预测与估值

    　　由于监管引导更为审慎的拨备计提，我们下调2020/2021 年净利润19.3%/18.2%至566 亿元/606 亿元。当前股价对应2020/2021年0.6 倍/0.6 倍市净率。考虑到拨备前净利润和非息收入的高速增长，维持跑赢行业评级，上调目标价8.1%至25.40 元对应1.0 倍2020 年市净率和0.9 倍2021 年市净率，较当前股价有59.6%的上行空间。

    　　风险

    　　银行资产质量表现不及预期。