佩蒂股份(300673):盈利拐点继续 国内业务快速扩张

类别:创业板 机构:开源证券股份有限公司 研究员:任浪/孙金钜 日期:2020-08-30

  上半年归母净利同比大增88.74%,下半年业绩有望加速释放佩蒂股份公告了2020 年半年报,2020H1 实现营业收入5.82 亿元,同比增长45.35%,实现归母净利润0.43 亿元,同比增长88.74%,处于业绩预告的中值。

      其中公司二季度单季实现营业收入3.4 亿元,同比增长43.05%,实现归母净利润0.32 亿元,同比增长87.67%。公司作为功能性宠物食品龙头,海外市场业绩持续增长,同时国内宠物食品业务加速拓展。随着鸡肉等原材料价格的逐渐下行、关税边际影响下降,公司下半年盈利能力有望进一步改善。我们维持公司2020-2022 年归母净利润分别为1.25/1.76/2.40 亿元,对应EPS 为0.74/1.04/1.41元,当前股价对应2020-2022 年PE 为54/38/28 倍,维持“买入”评级。

      多因素推动盈利能力环比大幅改善,业绩迎来向上拐点2020Q2 公司销售毛利率为29.01% , 相较2019Q3/2019Q4/2020Q1 的21.96%/23.61%/20.24%大幅改善,主要原因有:(1)占原材料成本约25%的鸡肉价格下行推动成本下降;(2)海外产能加速布局、中美贸易摩擦对公司的边际影响减小;(3)产品结构改变,2

      020Q2 毛利率更高的植物咬胶营收同比增长68.68%,占营收比重从2019 年H2 的30.5%提高至32.5%。2020Q2 公司净利率达9.48%,环比Q1 的5.27%显著提高。除了上述三大因素的持续向好,公司国内业务规模的扩张也将带动销售费用率等的下降,下半年公司盈利能力有望继续改善。

      国外市场构成公司盈利基本盘,快速扩张的国内业务将成长期增长点中期看,公司海外业务发展成熟,盈利能力高于国内且目前仍然维持较快的增长,从而构成公司盈利的基本盘。2020H1 公司国外市场实现收入4.89 亿元,同比增长41.91%,占总营收比例为84%。长期看,国内宠物市场规模增长空间广阔,且竞争格局远未稳定。公司凭借强大的产品研发和供应链优势,在国内宠物市场快速崛起,2020H1 国内业务营收同比增长67.84%,近五年复合增速达92.5%。

      后续主粮产能的释放将进一步提高公司竞争力,佩蒂国内业务的扩张值得期待。

      风险提示:海外产能扩张低于预期;自主品牌建设不及预期等。