家家悦(603708)：外埠扩张加速 供应链优势强化

　　投资要点：

    　　投资建议：考 虑疫情和可转债发行综合影响，调整2020-2022年EPS为0.95（+0.05）、1.15、1.38（-0.05） 元，参考可比公司给予2021年45X PE，上调目标价至52 元，维持增持。

    　　利润加速增长，业绩符合预期。2020H1 营收和净利为92.46 和2.87亿元，同比+27.3%/+27.0%，扣非净利+31.7%；Q2 营收和净利同比+14.4%/+30.5%，扣非净利同比+32.8%。受疫情影响2020H1 毛利率微降0.11pct 至21.4%，但销售和管理费用率同比下降0.26 和0.08pct，利息收入减少使得财务费用率同比+0.1pct，净利率持平为3%。

    　　外埠扩张加速，同店表现亮眼。2020H1 公司新增门店67 家（包括安徽家家悦真棒纳入合并的31 家），其中大卖场17 家、综合超市50家，净增加门店61 家（同比多35 家），新增门店中非烟威地区门店占比达75%。新进区域张家口、安徽快速扩张，上半年预计各贡献收入约4 亿元，受新开店影响各亏损1000 多万元，存量门店效率持续提升。2020H1 同店收入+11.4% ， 其中大卖场、综超同店增长8.67%/16.72%，百货和其他业态受疫情影响同店下滑33.34%/24.5%。

    　　持续强化供应链优势，系统升级提升数字化能力。烟台物流园常温物流中心投入使用，生鲜加工中心处于安装中；济南莱芜生鲜加工中心陆续投入使用；张家口一期常温物流中心投入使用，一期生鲜加工中心装修中。SAP 系统于4 月上线，全面提升运营效率和数字化能力。

    　　风险提示：食品CPI 大幅下滑拖累同店，疫情影响部分产品消费等。