视源股份(002841)：教育及商显逆势成长 业绩环比改善

　　教育及商显业务逆势增长，2Q20 业绩环比改善，维持买入评级1H20 公司实现营收62.45 亿元(YoY -13.32%)，归母净利润5.41 亿元(YoY-4.13%)，扣非归母净利润4.44 亿元(YoY -16.98%)，业绩下滑主要系疫情对全球TV 需求造成冲击，公司板卡业务收入减少所致。受益于原材料成本下降及公司成本管控强化，1H20 毛利率同比增加1.28pct 至27.27%；但由于员工总数扩张，1H20 管理费用率同比增加0.78pct 至5.19%，研发费用率同比增加1.46pct 至7.75%。2Q20 营收36.29 亿元(YoY -5.60%)，归母净利润3.79 亿元(YoY 0.93%)，环比改善显著。我们预计公司20-22年EPS 为2.73/3.19/3.31 元，目标价121.12 元，维持买入评级。

    　　智能电视板卡渗透率提升，部件业务向提供综合显示控制解决方案转型新冠疫情导致全球电视机市场需求下降，根据奥维云网数据，1H20 全球液晶电视出货量9206.8 万台(YoY -6.20%)，受此影响公司1H20 液晶显示主控板卡业务营收25.86 亿元(YoY -33.94%)，对应毛利率18.09%，同比减少0.45pct。1H20 公司液晶电视主控板卡出货量2839.13 万片，全球占比30.84%；其中智能电视板卡出货量1582.74 万片，占公司液晶电视主控板卡出货量的55.75%，同比提升8.6pct。根据中报，公司继续拓宽部件业务应用领域，从为客户提供单一主控板卡转变为提供综合显示控制解决方案。

    　　疫情期间希沃积极承担社会责任，产品种类拓展初显成效，营收逆势增长根据中报，1H20 希沃推出针对高校场景的交互智能平板，并推出新一代智慧黑板、校园小间距LED、校园广播系统、智能讲台等多款硬件产品，其中智慧黑板、学生终端、录播系统等产品取得了同比较快增长。疫情期间公司积极承担企业社会责任，免费服务近40 万老师，进一步巩固希沃在教育信息化行业的影响力。根据奥维云网数据，1H20 中国大陆教育交互智能平板市场销售额同比下降23%；公司交互智能平板产品在教育市场实现营收22.14 亿元(YoY 5.63%)，中国大陆市占率40.6%，实现逆势增长。

    　　上半年MAXHUB V5 系列新品上市，产品实力及领先地位进一步加强1H 公司交互智能平板产品在企业服务市场营收4.36 亿元(YoY 27.43%)，根据奥维云网数据，MAXHUB 交互智能平板1H20 在中国商用平板市场市占率32.2%，继续保持份额第一。上半年MAXHUB 发布全新一代V5 系列产品，与钉钉、华为、腾讯云、阿里云、WPS 等合作构建开放式生态系统，为用户提供个性化的整体解决方案，进一步加强MAXHUB 产品实力。

    　　以屏为器显研发之力、行交互之道，维持买入评级维持对公司20-22 年18.24/21.30/22.11 亿元的归母净利润预期，参考可比公司21 年Wind 一致预期平均29.87 倍PE 估值，考虑公司在教育、远程办公软件、AI 等领域的技术布局，以及在教育信息化2.0 背景下公司基于交互大屏的高市占率实现产品品类扩张的差异化竞争优势，给予公司21年38 倍PE，目标价由86.23-91.79 元调整至121.12 元，维持买入评级。

    　　风险提示：新产品市场开拓慢于预期；交互平板市场竞争加剧。