兴业银行(601166)：PPOP较快增长 风险收敛显著

　　PPOP 较快增长，风险收敛显著

    　　兴业银行于8 月28 日发布2020 年中报，1-6 月归母净利润、PPOP（拨备前利润）分别同比-9.2%、+12.6%，增速较1-3 月-15.9pct、+7.2pct。

    　　公司拨备前利润增长亮眼，资产质量指标显著向好。我们预测2020-22 年EPS 2.98/3.13/3.52 元，目标价20.47 元，维持“买入”评级。

    　　净息差基本稳定，负债端贡献突出

    　　1-6 月年化ROE、ROA 分别同比-3.30pct、-0.15pct 至12.02%、0.90%。

    　　1-6 月营收同比+11.2%，较1-3 月+5.7pct，主要由其他非息收入贡献。6月末总资产、贷款、存款同比+7.9%、+16.0%、+10.9%，均较3 月末略有下降。Q2 加大个贷投放力度，新增个人贷款占比为57%。1-6 月净息差为1.93%，较2019 年-1bp。1-6 月生息资产收益率、计息负债成本率分别为4.13%、2.46%，较2019 年-17bp、-20bp。负债端成本改善明显，一是受益于同业利率下行（公司同业负债占比较高，6 月末超过30%），二是存款成本较2019 年降低7bp。

    　　风险指标明显好转，增强抵补能力

    　　6 月末不良率、拨备覆盖率分别为1.47%、215%，较3 月末-5bp、+16pct。

    　　关注贷款率1.67%，较3 月末-40bp。Q2 不良率下降幅度居上市股份行首位，风险抵补能力进一步增强。不良率下降主要受对公贷款不良率驱动（较2019 年末-31bp），Q2 年化不良生成率1.92%，较Q1 上升31bp。公司加大拨备计提力度，1-6 月信用减值损失同比+41.8%，贷款、非标资产均计提了较多减值损失。6 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.73%、9.04%，较3 月末-0.54pct、-0.48pct，资本内生能力减弱。

    　　转型成效显著，中间收入高增

    　　公司坚持“表内外两个布局”，通过放大表外空间拓宽收入来源。1-6 月中间业务收入同比+28.4%，增速较1-3 月+0.6pct，处于行业领先水平，对公零售的中收同时发力。对公方面，投行业务收入同比+20%。截至8 月28日，2020 年非金融企业债务融资工具承销规模4477 亿元，承销规模与只数均蝉联同业第一。零售方面，银行卡、代理业务收入分别同比+29%、+62%。我们认为银行卡收入增长主要受信用卡分期手续费贡献。代理业务高增长主要由于公司将财富管理作为重要发力方向，6 月末私行客户数、私行AUM 分别同比+30%、+33%。兴银理财上半年净利润为1.03 亿元。

    　　目标价20.47 元，维持“买入”评级

    　　鉴于公司主动加大拨备计提力度， 我们预测2020-22 年EPS 为2.98/3.13/3.52 元（前值为3.43/3.81/4.28 元），2020 年BVPS 25.59 元，对应PB 0.62 倍。可比公司2020 年Wind 一致预测PB 0.72 倍，公司以“商行+投行”驱动高质量发展，应享受估值溢价，我们给予公司2020 年目标PB 0.80 倍，目标价由20.31~21.35 元调整至20.47 元。

    　　风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。