海天味业(603288):危机验证实力 逆势加速扩张 重申强烈推荐

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:杨勇胜/于佳琦 日期:2020-08-30

Q2收入业绩环比加速,收入利润增长分别实现22.3%和28.8%,均超市场预期。其中酱油恢复、酱料蚝油加速,华东华南恢复性较强,网络扩张稳健进行,规模效应释放毛销差下行。公司H1已经追赶至正常的目标增长节奏,体现了较强的危机应对能力,龙头优势进一步凸显。我们维持20-21年1.93、2.16元的eps(本次调整了股本),及“强烈推荐-A”评级。

    20年Q2收入/业绩增长22.3%/28.8%,环比改善明显。海天H1实现收入115.95亿,同比增长14.12%,归母净利润32.53亿,同比增长18.27%,扣非后归母净利润31.66亿,同比增长21.75%。2020年二季度收入57.11亿,同比增长22.3%,归母净利润16.40亿,同比增长28.83%,扣非后净利润15.93亿,同比增长32.44%,环比改善明显。现金回款增长25.32%。合同账款(原预收账款)25.42亿,相比去年同期增长12.62亿,环比略有增长,预收款的增长为后续季度报表增长储备了余粮。经营现金流净额增长32%,与利润表基本匹配,利润质量较高。

    酱油恢复、蚝油酱料加速,网络布局持续加速。分品类来看,H1酱油实现11%增长(其中Q2实现17%)、蚝油实现16%增长(其中Q2实现31%增长)、调味酱实现9%增长(其中Q2实现20%增长)。酱油Q2环比改善,蚝油、调味品酱渗透率提升。分区域来看,H1东部区域实现11%增长(其中Q2实现22%增长)、南部区域实现3%增长(Q2增长18%),中部地区实现23%增长(Q2增长31%),北部区域实现12%增长(Q2增长21%),西部增速25%(Q2增长为25%),其中南部、东部受疫情影响较大的区域Q2恢复迅速。H1经销商净增加627家(Q2增326家),渠道下沉逆势保持较快速度。

    毛利、费率下降,总体配比保持稳健弹性。20年H1海天毛利率为42.9%,同比下降1.9%,销售费用率下降3.5%,毛利、费用率下降与运费科目调整有关(19H1供2.6亿,假设20年运费与收入同步增长,预计为3亿元左右,还原后毛利率应当持平略有提升)。20年Q2毛利率40%,同比下降3.8%,销售费用率4.2%,同比下降5.6%,毛销差的节约预计与多品类导入的规模效应、促销费用节约有关。财务收益单Q2增加3500万,进一步加大业绩弹性,单季度净利率提升1.5%至28.7%。

    H2展望:品类渠道扩张,加速提升份额。公司2020年规划收入/利润增长15%、18%,在Q2餐饮渠道恢复、以及公司自身抢占份额扩张网点的努力下,已经基本上追至目标进度,体现较强的企业调节能力。小品类、非成熟市场、下线城市的渗透,帮助公司逆势加速份额,克服困难不断兑现年度目标,再次验证我们8/2日周报观点《加大推荐调味品板块,渠道品类逆势滚雪球》!

    Q2环比改善,渠道品类加速扩张,逆势抢占份额,维持“强烈推荐-A”评级。Q2收入业绩环比加速,收入利润均超预期,酱油恢复、酱料蚝油加速,网络扩张稳健进行,规模效应释放毛销差下行。公司H1已经追赶至正常的目标增长节奏,体现了较强的危机应对能力。我们维持20-21年1.93、2.16元的eps(本次调整了股本),及“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:疫情影响下库存消化不畅、经济活动持续低迷,提价不及预期