泛微网络(603039)：Q2经营显著恢复 加大研发蓄力长远发展

随着疫情影响逐渐消除，公司业绩逐渐恢复增长，Q2单季度营收及现金流环比均有所改善。公司加大研发投入，持续打磨技术产品，并不断壮大多层次营销体系，强化长期发展动力，维持 “强烈推荐-A”投资评级。

    事件：公司发布2020年半年报，上半年实现营收5.33亿元，同比增长5.59%；归母净利润0.50亿元，同比增长2.26%；扣非归母净利润0.33亿元，同比下降6.48%。

    Q2营收环比改善，销售费用率下降，研发加大投入。公司Q2单季度营收同比增长10.78%，对比Q1（YoY -1.98%）已有明显恢复，同时，Q2经营性净现金流转正且同比增长近30%。上半年公司销售费用率同比减少2.56个百分点，我们预计部分成熟EBU逐步出现规模效应。研发费用率同比提升1.88个百分点，研发投入方向主要为技术架构体系向模块化和微服务化的升级、智能体系的优化、PaaS平台的应用扩展、产品功能的推出与完善，以及与国产环境的适配。此外，公司进一步完善多层次营销服务体系，e-cology在全国九大区域已建立超过400个服务团队，2 小时服务圈进一步巩固提升；e-office和SaaS化的eteams线上和区域销售体系亦得到强化。

    通用性和模块化产品，协同应用边界持续延伸，强化综合竞争力。公司是国内产品通用性最强的OA厂商，持续完善以组件、API为核心的协同办公开放技术平台，上半年进一步提升无代码化平台的构建以及完善多项移动办公场景应用。“七大引擎”中建模引擎可快速满足客户个性化应用需求，集成引擎可实现多异构系统的集成整合，将办公应用与业务管理类应用深入结合，这为公司OA产品边界延伸奠定强技术基础。我们认为泛微OA产品已延伸具备部分CRM功能，同时对电子签章合同的布局将强化长期的综合竞争力。

    “强烈推荐-A”投资评级。OA具备集成连接应用的便捷性，强移动化属性、客群广泛且高使用频次，随企业应用的丰富，应用“门户”龙头泛微将持续成长。预计公司20-22年EPS为0.88/1.18/1.53元，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：营销进展不达预期；企业应用服务及国内产业互联网发展缓慢。