中铁工业(600528)：收入与新签订单均保持两位数增长

中铁工业发布2020年中报，收入112亿元，同比增长18%；归母净利8.9亿元，同比增长3.5%，新签订单合计170亿元，同比增长23.3%。

    1、 单季收入增长接近40% 新签合同额增长23.3%

    20H1中铁实现营业收入112亿元同比增长18%，综合毛利率下降4.12个百分点。Q1/Q2收入分别为47/65亿，同比增速-2.7%/40%。为分产品看：

    1）专用工程机械装备收入36.6亿元同比增长16.7%，毛利率下滑5.6个百分点，主要系部分进口关键零部件涨价。其中隧道施工装备32.3亿增长22.5%，工程施工机械4.31亿同比下降13.8%，下降主要系子公司地处武汉运输业务开展困难；

    2）交通运输装备收入73.7亿元同比增长23.2%，毛利率下降4.2个百分点，主要系道岔下降，同时复工后又抢工增加劳务成本。其中钢结构制造与安装53亿同比增长38.6%主要系高速公路及市政项目多，道岔收入20.7亿同比降低4%。

    20H1新签合同额为170亿同比增长23.3%。1）专用工程机械装备62.54亿元同比增长38.6%，其中隧道施工装备55.6亿增长38.6%，水利水电项目增长，工程施工机械6.9亿同比增长38.8%；2）交通运输装备99.9亿元同比增长11.2%，其中钢结构制造与安装65.7亿同比增长10.5%，道岔34.26亿同比增长12.5%。

    2、 疫情期间费用得到有效控制 但成本上升毛利下降拖累净利

    20H1期间费用得到有效控制。1）管理费用4.14亿同比增长1%；2）销售费用1.8亿同比下降2.2%；3）研发费用4.14亿同比下降4.9%；4）财务费用收入160万，去年同期为费用1872万，租赁负债利息费用减少。20H1在手货币资金44.36亿。

    20H1归母净利8.9亿元，同比增长3.5%，虽然公司期间费用在疫情期间得到有效控制，但由于进口部件涨价、Q1生产不饱和固定成本较高拖累毛利率，因而净利增长低于收入增长。经营活动现金流为流出15.3亿，去年同期为流出4.9亿，为满足复工复产加大原材料备货，同时加大对供应商货款支付。

    3、受益于基建发力 新签订单持续增长

    公司为盾构机、道岔、桥梁钢结构龙头企业，高端产品盾构机明显直接受益于地铁建设重启及加快，同时川藏铁路建设明显加快，水利水电项目又有新突破，盾构机新签订单录得增长38%。上半年疫情影响导致排产不合理（Q1不饱和Q2又抢工），对公司净利影响较大，随着下半年进入正常生产公司净利率水平有望回归正常，预计全年净利19亿，对应目前估值11倍。在手订单保障未来业绩，水灾等重建项目提供新增量，业绩有望加速，估值便宜，强烈推荐。

    风险提示：核心部件涨价；中美摩擦加剧