中环股份(002129)：G12产能提升 盈利潜力释放

营收稳步上升，盈利显著提升。8 月27 日中环股份披露2020 年半年报，上半年公司实现营业收入86.44 亿元，同比增长8.85%；实现归母净利润5.38 亿元，同比增长19.06%。公司二季度营收41.28 亿元，同比增长0.22%；实现归母净利润2.86 亿元，同比增长8.13%。分业务板块来看，上半年新能源材料营收77.18 亿（同比+10.17%，下同），占总营收89.3%；半导体材料营收5.16 亿元（+2.70%），占总营收6%；电力营收2.73 亿元（+1.44%），占总营收3.2%。新能源材料业务的稳健增长带动业绩提升。

    G12 大尺寸硅片稳步扩产，智慧制造推动产能释放。上半年公司单晶总产能已达到45GW，预计到2020 年末总产能将达52GW，其中G12 产能年底将达19GW。公司预计未来三年新增产能均为G12，至2023 年涵盖G12产品总产能将达到85GW。此外，天津的钻石线切割超薄硅片的智慧工厂项目预计将单厂产能从10GW 提升至25GW。G12 作为公司推动降低度电成本的解决方案，在产能逐步扩张、规模效应的加持下，大尺寸组件对终端市场的渗透率有望快速提升，公司未来盈利空间将进一步加大。

    TCL 入场，产业协同完善生态布局。2020 年7 月15 日，TCL 科技集团股份有限公司通过竞价成为中环混改项目的最终受让方。TCL 的金融和产业投资平台有助于推动中环加快实现规模领先，并优化资本结构；同时，TCL的管理能力也有助于中环推动技术优势转换为商业产出优势，加快实现效益领先。

    盈利预测、估值与评级：我们维持公司盈利预测不变，考虑公司股本变动，调整2020-2022 年EPS 分别为0.42/0.62/0.83 元，对应8 月28 日收盘价PE 为52x/35x/26x。我们将公司目标价上调到26 元（原来为22.78 元），并维持“增持”评级。

    风险提示

    疫情或导致需求不及预期，产品价格不及预期，半导体硅片国产化不及预期。