步步高(002251)：二季度业绩改善明显 持续推进到家与数字化建设

　　事件：公司2020 年二季度业绩明显改善

    　　公司发布半年报：2020H1 实现营收103.5 亿元（+2.8%），归母净利润1.66 亿元（-31.8%）；其中Q2 营收48.4 亿元（+8.6%），归母净利润0.66 亿元（+7.5%），业绩改善明显。我们认为，公司战略回归超市主业，关闭亏损门店、聚焦优势区域经营，同时持续推进门店到家与数字化建设，盈利能力有望回升。我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022 年归母净利润为2.20/2.89/3.88 亿元，对应EPS为0.26/0.33/0.45 元，当前股价对应PE 为53/40/30 倍，维持“买入”评级。

    　　主营业务毛利率保持稳健，经营提效带动费用率改善2020H1 公司毛利率为22.77%（-1.86pct），主要受非主营业务毛利率拖累；主营业务毛利率为15.83%（+0.06pct），其中超市毛利率16.46%（+0.35pct），百货毛利率13.16%（-1.38pct）。随着公司推进生鲜供应链变革、加大直采比重，主业毛利率有望持续提升。此外，受益于门店信息化程度提升、动态用工实施等，公司费用率整体有所改善，2020Q2 销售/管理/财务费用率分别为18.81%（-1.58pct）/1.77%（-0.22pct）/1.70%（+0.05pct）。

    　　战略重心回归超市板块，疫情中持续推进门店到家与数字化建设公司战略重心回归超市板块，2020H1 新开超市门店17 家（湖南省内7 家、省外10 家），超市同店销售增长9.66%、利润增长22.37%，盈利能力改善明显。百货方面，2020H1 新开1 家门店，未来主要专注于存量门店经营提效。2020 年6 月，公司宣布退出亏损的重庆市场，未来聚焦优势区域经营；此外，家电业务与五星电器合作后，将有更多精力专注超市主业。疫情中，公司进一步加快推进门店到家与数字化建设，截至6 月30 日，公司到家门店达到349 家，拥有数字化会员2081 万（环比2020Q1 增长199 万），数字化会员贡献销售占比达71%，实现线上GMV 为33.48 亿元（2019H1 为7 亿元）。线上线下全渠道运营，将有助于公司实现精准服务、提升客户粘性，在聚客引流的同时实现经营效率的提升。

    　　风险提示：外省门店减亏低于预期；新开店培育期过长。