内蒙华电(600863)：煤价拖累利润 股息率具吸引力

　　2Q20 归母净利-1%，维持盈利预测，目标价3.2 元/股1H20 公司实现营收/归母净利/扣非归母净利73/6.8/6.7 亿元，同比+8%/-8%/-9%；2Q20 实现营收/归母净利/扣非归母净利40/5.6/5.5 亿元，同比+10%/-1%/-1%。电力量价齐升，增量资产前景可期，蒙西火电资产持续改善。维持盈利预测，预计20-22 年BPS 2.16/2.26/2.36 元，20E 股息率5.8%，给予21 年1.5x 目标PB，目标价3.2 元/股，维持“买入”评级。

    　　量价齐升带动电力收入增长，标煤单价上涨拉低利润率1H20 公司电力收入68 亿元/yoy+13%，得益于：1）新增机组增发电量，1H20 发电量278 亿千瓦时/yoy+8%，上网电量257 亿千瓦时/yoy+9%；2）电价稳增，1H20 平均售电单价262.9 元/兆瓦时（不含税）/yoy+4%。另一方面，1H20 电力毛利率16.8%/yoy-1.8pct，主要是因为疫情导致蒙西部分煤矿运力不足，叠加特高压集中投产，公司标煤单价同比上升+12.3%至391.2 元/吨。

    　　增量资产前景可期：乌达莱项目稳步推进，和林项目运行平稳1）乌达莱项目：在建装机47.5 万千瓦，截至20 年6 月末进度完成61%，受益于风力资源禀赋优质+特高压外送，利用小时可观，盈利前景可期；2）和林项目：装机132 万千瓦，2H19 投运，发电外输至乌兰察布，1H20 发电量33 亿千瓦时，折合利用小时数2,464h，净利润0.17 亿元。

    　　蒙西火电资产持续改善，股息率具备较强吸引力公司存量资产业绩有望持续反弹，蒙西电力供需偏紧，有望带动公司旗下蒙西存量机组业绩持续好转。根据公告2019-21 年分红率不低于70%，我们预计2020 年归母净利润有望达12.7 亿，8 月27 日收盘价对应股息率为5.8%，具备较强吸引力。

    　　维持盈利预测，目标价3.2 元，“买入”评级

    　　受疫情影响叠加气电替代滞后风险，维持盈利预测，预计20-22 年归母净利润为12.7/13.9/14.2 亿元，BPS 为2.16/2.26/2.36 元，PB 为1.2x/1.2x/1.1x。

    　　参考可比公司20 年Wind 一致预期PB 平均值为1.0x，考虑到公司分红比率较高，我们给予公司20 年1.5x 目标PB，每股目标价3.2 元（前值2.91-3.13元）。维持“买入”评级。

    　　风险提示：电价超预期调整，煤价上涨，发电量不及预期。