聚光科技(300203):盈利能力下滑 现金流显著改善

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉/黄波/施静 日期:2020-08-30

  毛利率下滑+费用率上升共同影响公司盈利能力下降,维持“增持”

      1H20 公司实现营收/归母净利/扣非归母净利14.2/0.14/-0.14 亿元,同比-2%/-92%/-109%,主要系疫情影响收入同比小幅下滑,行业竞争加剧压制毛利率明显下降,叠加费用率同比提升所致;2Q20 实现营收/归母净利/扣非归母净利9.7/0.5/0.3 亿元,同比+16%/-64%/-76%。我们调整2020-2021年归母净利润预测为3.1/4.1 亿元,引入2022 年归母净利润为5.3 亿元,给予公司2020 年26x 目标PE,对应目标价17.99 元,维持“增持”。

      1H20 毛利率同比下滑5.6pct/费用率上升5.5pct,致使归母净利大幅下降1H20 公司收入受疫情影响小幅下滑,毛利率同比-5.6pct 至44.9%,分业务看,1)仪器、相关软件及耗材:营收10.2 亿元/yoy-9%,毛利率41.7%(同比-8.8pct),主要系市场竞争加剧,压低订单单价等所致;2)运营/检测/咨询服务:营收1.8 亿元/yoy+22%,毛利率66.3%(同比-0.1pct)基本持平;3)环保设备及工程:营收1.8 亿元/yoy+32%,毛利率47.9%(同比+7.3pct),公司注重合同质量,项目盈利能力有所回升。1H20 期间费用率43.1%(同比+5.5pct),主要系疫情期间防疫费用增加及人员薪酬增加,管理/销售费用率同比+2.4/+2.3pct,共同影响归母净利同比-92%。

      应收账款同比下降,上市以来上半年度现金流首次转正1H20 公司收现比明显提升至0.99(1H19 为0.83),付现比下降至0.84(1H19 为0.92);1H20 应收账款为17.6 亿元/yoy-11%,占资产总额20.5%(同比-1.2pct),公司加大回款力度的举措效果持续显现。1H20 公司经营活动产生的现金流净流入0.1 亿元(1H19 净流出3.7 亿元),上市以来首次上半年度现金流转正,分季度来看,2Q 经营性现金流量净额扭负,净流入2.2 亿元(1H19 为0.1 亿元),二季度现金流明显改善,得益于公司控制PPP 等建设项目投资、加强现金流管控,提升运营质量。

      仪器仪表龙头持续创新研发,助力半导体产业国产替代公司作为国内仪器仪表龙头,持续创新研发,截至1H20 研发投入累计约20 亿元;公司以高端分析仪器技术为核心,为环保/实验室/钢铁/石化等领域提供产品和服务,并将半导体行业作为公司重点发展的细分市场,开发高灵敏度四极杆/三重四极杆型质谱仪(可实现~0.1ppt 级别的痕量元素检测能力)、杂质元素智能化检测专用设备等产品,有望打破国外封锁,助力半导体产业国产化。

      调整盈利预测,维持“增持”评级

      考虑到公司上半年盈利能力有所下滑,我们调整2020-2021 年归母净利为3.1/4.1 亿元(前值3.7/4.2),对应EPS 0.69/0.91 元(前值0.83/0.92),引入2022 年归母净利润5.3 亿元/EPS1.16 元,参考可比公司2020 年Wind一致预期PE 均值25x,考虑到公司作为监测龙头技术领先,给予2020 年26x 目标PE,对应目标价17.99 元(前值14.94~15.77),维持“增持”。

      风险提示:项目进度不及预期,融资环境恶化,盈利能力恢复低于预期。