家家悦(603708)：20H1公司业绩表现亮眼

2020H1 业绩表现亮眼，龙头优势突出，维持“买入”评级20H1 公司营收同比增长27.27%，归母净利润同比增长26.99%，业绩表现亮眼。我们认为疫情及国际摩擦影响下，内需循环意义重大，公司作为必选消费代表防御性较强，且近来粮食安全问题重要性提升，下半年食品类CPI 仍有望维持高位；长期看生鲜超市仍有望持续替换传统农贸市场。

    预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.94/1.12/1.28 元（预测前值0.92/1.09/1.26 元），维持“买入”评级。

    2020H1 营收及净利润实现高增长

    20H1 公司实现营收92.46 亿元，同比增长27.27%，实现归母净利润2.87亿元，同比增长26.99%；其中Q2 单季营收39.59 亿元，同比增长14.40%，归母净利润1.11 亿元，同比增长30.51%。新冠疫情影响下，社区生鲜超市充分受益，叠加食品CPI 指数同比较大幅度上涨，利好20H1 生鲜超市同店增速表现。分品类看，20H1 生鲜/食品化洗/百货等营收同比分别变化46.21%/21.16%/-18.09%。

    门店维持快速扩张，主营业务毛利率提升

    疫情之下，公司保持较快的门店扩张速度，积极拓展山东、安徽、江苏、河北、内蒙古等市场。20H1 公司门店总计844 家，较年初净增61 家，开店速度较19 年加快（全年净增门店51 家）。20H1 新增门店67 家（安徽家家悦真棒并表31 家），其中大卖场新增17 家，综合超市新增50 家。在食品CPI 上涨的驱动下，公司主营业务毛利率有所提升，20H1 主营业务毛利率达到18.33%，同比提升1.04pct，其中生鲜/食品化洗/百货毛利率分别提升1.92/0.34/3.07pct。

    门店及供应链持续创新升级

    20H1 公司力推门店及供应链的创新升级，不断优化商品及门店结构，推动精细化管理，提升客户消费体验。其中数字化方面，公司于4 月正式上线SAP 系统；此外在疫情期间利用“家家悦优鲜”线上平台，推动O2O 及到家服务发展；供应链方面，增强总部集采与区域采购联动，推进物流项目建设，烟台临港综合物流园常温物流分拨中心投入使用，生鲜加工中心安装中；济南莱芜生鲜加工中心陆续投入使用；张家口综合产业园一期常温物流分拨中心投入使用，一期生鲜加工中心装修中。

    生鲜超市龙头，必选消费防御性强，维持“买入”评级长期看公司有望受益于生鲜消费渠道升级。考虑到疫情影响时间拉长，公司Q2 业绩维持高增长，上调公司盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润分别为5.73/6.79/7.80 亿元（预测前值5.57/6.66/7.68 亿元），参考超市行业可比公司2020 年Wind 一致预期41 倍PE，考虑到公司生鲜占比高，且跨区域经营成效逐渐显现，给予公司2020 年54 倍PE 估值，对应目标价50.76 元（预测前值34.96-36.80 元），维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济低迷；生鲜行业竞争加剧；跨区域扩张不及预期。