金科股份(000656)2020中报点评:业绩持续高速增长 全国扩张稳步推进

类别:公司 机构:中达证券投资有限公司 研究员:申思聪/蔡鸿飞/诸葛莲昕 日期:2020-08-30

营业收入稳步提升,归母净利同比增长近四成。金科股份2020 年上半年实现营业收入303.1亿元(增长+16.1%),归母净利润36.2亿元(增长+39.6%)。归母净利润增速高于营收增速主要系:1)2020年上半年销售费用率较去年同期下降约2.2个百分点至2.4%;2)合联营项目的投资收益占营收比重由去年同期的-0.79%提升至1.9%。公司近年畅旺的销售为收入增长提供了支撑,2020 年中期预收款项达1394.2亿元,2020 上半年公司销售金额亦有所增长,达868亿元,同比增长6.6%;扩张过程中的合作开发项目亦在一定程度上增厚了公司利润,并有望持续助力公司业绩高增。

    优质土储充足,全国化布局稳步推进。公司上半年拿地仍较为积极,2020 年中期总可售面积较2019年末增长约10%至超7400万平方米:新增土地储备计容建面中,位于新一线及二三线城市的占比超过85%。充足且优质的土地储备能够为公司持续的销售增长提供保障。在土地资源持续增长的同时,公司区域布局更趋均衡,土储可售面积中位于重庆的占比由2019年末的29%继续下降至2020年中的25%;位于华东的占比则由2019年末的22%上升至25%,为土储占比提升最大的区域。公司在华东区域的布局为上半年公司销售的回暖做出了重要贡献,2020年。上半年的销售金额中,来自华东地区的占比达43%。更趋均衡的可售资源使公司能够更为从容地面对市场变化,稳步推进的全国化进程亦有望使公司未来发展空间更为广阔。

    信用评级有所提升,股权结构稳定多元。公司在现金管控方面表现良好,2020年上半年回款率达97%,现金总额较2019年末增长2.2%,达367.6亿元,能够实现对短期债务的完全覆盖;融资结构更为合理,银行融资占比达64.8%。

    公司的财务表现亦使公司评级有所提升,中诚信、联合评级及大公国际均上调公司主体信用评级至AAA,有望助力公司进一步降低融资成本。另一方面,公司当前股权结构更趋稳定,金科控股及其一致行动人持有公司约29.99%股份,红星集团持有约11.04%的股份,一期员工持股计划持有约4.14%股份,公众股东合共持有约46.62%的股份,更为稳定及多元的股权结构能够对公司的经营构成有力保障。

    维持“买入”评级,目标价人民币11.7元。预测公司2020-2022年EPS分别为人民币1.34元、1.68元、2.10元,归母净利润同比增长26.5%、25.1%,25.0%。考虑到公司土地资源丰沛,股权结构更趋稳定,持续增长可期,上调NAV9.7%至16.7元/股,维持NAV折让30%,目标价人民币11.7元,对应2020年8.7倍PE,较现价空间达12.5%。(最新股价为2020年8月27日收盘价)

    风险提示:调控政策存在一定不确定性;公司销售结算或出现一定波动。