湖北能源(000883)：来水大幅改善 汛期继续高歌

事件：

    公司公告2020 年中报。2020 年上半年营业收入79.55 亿，同比增加3.62%；归属于上市公司股东的净利润12.51 亿，同比增加23.55%，符合预期。

    投资要点：

    2019 年来水低基数效应凸显今年上半年高增速，来水历史性偏丰在三季度。公司水电机组上半年累计发电量56.27 亿千瓦时，同比增长34.05%，高增速主要源于2019 年上半年低基数效应（公司2019 年上半年累计发电量38.42 亿千瓦时，2018 年上半年累计发电量57.43 亿千瓦时，略高于今年）。而清江流域7 月份迎来历史意义的来水偏丰，公司1-7月发电量达83.44 亿千瓦时， 同比增长 72.38%，远高于2019 年同期的48.47 亿千瓦时，我们测算公司7 月水电机组基本处于24 小时*31 天满发状态。根据降雨预报和长江流域水文数据来看，我们判断公司8 月水电发电量也有望大幅高于往年，三季报业绩值得期待。

    江坪河水电顺利投产，公司水电装机规模同比增长约10.8%。江坪河水电站位于湖北恩施，总装机45 万千瓦，为湖北省近年投产的最大水利工程，总投资58 亿元，由公司全额出资。

    电站共两台机组，分别于今年7 月28 日和8 月3 日完成72 小时满负荷试运行。江坪河水电站投产后公司水电装机规模达到约460 万千瓦，同比增长10.8%，有望为三季报高增长再添动力。除水电外，目前公司新能源装机达到115.94 万千瓦，其中上半年投产6.5万千瓦，目前公司各电源类型总装机规模达到1042.47 万千瓦，清洁能源装机占比进一步提升。

    二季度火电发电量环比回升，汛期冲击不改火电周期整体向上。公司上半年火电发电量同比增长9.6%，但是考虑到公司鄂州三期两台100 万千瓦机组分别于去年5 月和6 月投产，公司实际火电机组平均利用小时下滑较大。分季度来看，公司一季度火电发电量同比下滑3.01%，上半年累计增速转正意味着二季度环比大幅改善。根据中电联数据，二季度以来，湖北省用电增速快速反弹，全省4、5、6 月单月用电增速分别为-5.42%、2.52%和3.03%。

    但是进入7 月以后，由于水电发电量快速上升，我们测算公司7 月单月火电发电量同比下滑17.4%，受到一定冲击。从火电成本端来看，除受益全国性煤价下行周期外，公司旗下荆州煤炭铁水联运储配基地预计年内建成投产，结合浩吉铁路有望进一步降低公司入炉煤价。因此我们认为短期来水冲击不改火电周期整体向上，公司火电盈利能力有望持续修复。

    盈 利预测与评级：中报业绩符合预期，我们维持公司2020-2021 年归母净利润预测分别为25.06、27.79、31.42 亿元，当前股价对应PE 分别为10、9、8 倍，维持“买入”评级。