中国建筑(601668):上半年营收增速转正 毛利率、研发费用率双升

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐笑/岳恒宇 日期:2020-08-29

  订单整体稳健增长,疫情影响下海外订单依旧坚挺报告期内公司累计新签合同额1.51 万亿元,同比增长5.2%。其中,房建业务新签合同额1.06 万亿元,同比增长2.6%,增速虽有下滑但继续保持房建高端市场领先地位。基础设施业务新签合同额2610 亿元,同比增长23.6%,主要是因为上半年国家为应对疫情加大了基建逆周期调节,公司中标了一批重大基础设施建设项目。

      分区域看,境外业务新签合同额1010 亿元,同比增长11.8%;境内新签合同额1.41万亿元,同比增长4.8%。截至2020 年6 月末,公司在施PPP 项目374 个,计划投资额6192 亿元,同比增长25.1%。

      营业收入小幅增长,房建、基建业务带动毛利率回升Q2 单季度实现营收4643.57 亿元,同比增长19.7%,带动上年半实现营收7281.88亿元,同比增长6.2%,基本消除疫情带来的不利影响。与PPP 投资出表相关的SPV公司约79 个,较去年同期增加36 个,出表PPP 产生的关联交易收入约259 亿,占上半年营收的3.6%,较去年同期增长0.5 个百分点。上半年整体毛利率为11.0%,同比增加0.9 个百分点。其中房建业务6.4%,增加1.4 个百分点,或因部分成本归集至研发费用有关;基建业务9.9%,增加1.2 个百分点,主因上半年优质项目周转效率高所致;地产业务29.0%,下降3.6 个百分点,或因公司拓展租赁住房、共有产权房等业务导致成本增加。随着基建投资边际改善,预计下半年毛利率有望继续保持。

      期间费用率有所上行,归母净利润增速小幅下降上半年公司期间费用率为4.28%,同比增加1.06 个百分点。其中销售费用率、管理费用率分别为0.29%、1.87%,两者较去年同期基本持平;财务费用率0.89%,同比增加0.28 个百分点,主要为利息费用及汇兑损失增加所致;研发费用率1.24%,同比增加0.76 个百分点,主因公司研发费用中包含的部分成本项目(消耗的材料、燃料和动力费)大幅增加所致。资产减值损失转回为1.65 亿元,同比下降86.3%,主因存货跌价转回大幅减少所致。信用减值损失为39.80 亿元,较去年同期增加24.82 亿元,主因应收账款坏账损失大幅增加所致。少数股东损益130.95 亿元,同增10.6%,或因今年子公司永续债利息大幅增加所致。综合起来,上半年实现归母净利润198.40 亿元,同比减少2.3%。

      二季度经营现金流有所好转,资产负债率小幅上升公司报告期内收现比1.0191,同比减少0.5 个百分点,付现比1.1504,同比减少2.2 个百分点。付现比降幅较大,使得经营现金流流入增速快于流出。经营性现金流量净额为-706.45 亿元,较上年减少122.51 亿元净流出。资产负债率为75.95%,较2019 年底小幅上升0.61 个百分点。

      投资建议

      公司在手订单充裕,海外业务有序拓展,经营现金流有所改善。随着上半年疫情影响逐渐消退,预计后续业绩有望继续恢复。我们给予2020-2022 年EPS 为1.05、1.25、1.37 元/股。对应PE 为4.94、4.16、3.79 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:新签订单不及预期;PPP 项目推进不及预期。