宁德时代(300750)：中报业绩略超预期 下半年迎来旺季

　　事件：8 月26 日，公司发布2020 年中报，2020H1 实现营业收入188.3 亿元，同比下降7%；实现归母净利润19.4 亿元，同比下降8%；扣非归母净利润13.8 亿元，同比下降24%；毛利率27.2%，同比下滑2.6pct。其中，Q2 实现营业收入98.0亿元，同环比分别-5%、+9%；实现归母净利润12.0 亿元，同环比分别+13%、+62%；扣非归母净利润9.5 亿元，同环比分别+5%、+121%；毛利率29.1%，同比下降1.8pct、环比增长4.0pct。上半年其他收益达6.61 亿元，整体净利润略超预期。

    　　【动力电池业务下滑好于行业平均水平，下半年迎来旺季有望超预期】我国2020H1新能源车销量下滑44%，行业动力电池装机下滑42%。公司2020H1 动力电池实现营业收入134.8 亿元，占总营收的72%，同比下降20%，毛利率26.5%，同比下降2.4pct。截至上半年，公司动力电池产能28.7GWh，在建产能18.9GWh，预计2022 年公司产能达100GWh。公司产量15.1GWh，估算公司出货量超15GWh，不含税单价低于0.9 元/kwh，同比降幅超16%。按装机量测算，公司国内市占率48%。全球来看，据SNE 数据2020 上半年全球前十动力电池企业装机量为40GWh，占全球动力电池装机量的94%，市场集中度进一步提升，其中排名前三名分别为LG 化学、宁德时代、松下电器。公司下半年开始配套特斯拉上海工厂，且下半年是新能源车行业旺季，公司动力电池业务有望超预期。

    　　【储能业务高增长，锂电材料业务下滑】锂电池材料实现营业收入12.3 亿元，占总营收7%，同比下降47%。储能系统实现营业收入5.7 亿元，占总营收3%，同比增长136.41%。公司持续加大储能业务的产品开发和市场推广力度。公司海外首个储能项目已在美国加州实现并网，前期储能市场布局及推广逐步落地，公司储能业务将持续高增长。公司其他业务营业收入53.5 亿元（含储能和材料业务），毛利率达28.8%，高于动力电池业务毛利率水平。

    　　【维持研发投入，其他费用率下降】公司2020H1 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.21%、4.30%、-2.13%，合计6.38%，同比下降0.65pct。研发费用13 亿元，研发费率6.90%，同比基本持平。2020H1 公司拥有研发技术人员5,368名，较去年底持平。公司及其子公司共拥有2,642 项境内专利，较去年增加273 项，以及196 项境外专利，增加85 项，正在申请的境内和境外专利合计2,924 项。

    　　2020H1 工信部公布的新能源车型有效目录共3,900 余款车型，其中由公司配套动力电池的有2,000 余款车型，占比约51%，公司行业地位仍然稳固。

    　　投资建议：预计公司2020 年-2022 年归母净利润分别为53.2 亿元、70.9 亿元、94.1亿元，每股收益分别为2.28 元、3.05 元、4.04 元，相当于2020 年90 倍的动态市盈率，维持“增持-A”的投资评级。

    　　风险提示：新能源汽车需求恢复不及预期，原材料价格大幅上涨，新能源车政策变化的风险。