海天味业(603288):领先优势持续扩大 全年指引达成可期

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:刘畅/吴文德 日期:2020-08-29

  事件:公司披露2020 年中报,实现营业收入115.95 亿元,同比+14.12%,实现归母净利润32.53 亿元,同比+18.27%;其中,Q2 实现营收57.11 亿元,同比+22.29%,实现归母净利润16.40 亿元,同比+28.83%。

      三大品类持续增长,渠道韧性凸显,逆势攫取份额。一季度受疫情影响,物流和终端餐饮消费停滞,业绩有所承压。二季度疫情好转、B 端逐渐恢复后,业绩环比改善明显。2020Q2 实现营收57.11 亿元,同比+22.29%。

      分品类来看,上半年三大品类均维持稳健增长,其中酱油、调味酱、耗油分别实现营收66.29/13.79/19.98 亿元,同比+10.71%/9.34%/16.48%。疫情影响下,公司快速调整策略,加大C 端的投入,C 端销量的增长一定程度对冲B 端销量下降压力,而渠道的韧性也在此次疫情中凸显。渠道层面,公司持续推进销售网络下沉,夯实渠道优势。2020H1 公司经销商数量净增长627 至6433 个。公司加强弱势区域开发,中西部地区增速明显高于其他地区。2020H1 东部、南部、中部、北部和西部地区营收分别同比+10.76%/3.14%/23.14%/11.82%/24.55%。疫情下公司加快渠道拓张,逆势攫取份额,龙头地位持续夯实。下半年随着B 端的进一步恢复以及公司渠道的深耕,业绩有望维持稳健增长。

      盈利能力持续改善,下半年费用投放或提升。2020H1 公司实现净利率28.08%,同比上升1.00pcts,为近年来最高。盈利能力的持续改善,一方面来自毛利率的提升。2020 上半年公司毛利率为42.94%,同比下降1.92pcts,主因会计准则变动,运费调至营业成本项目,导致毛利率降低。

      调整至可比口径,毛利率提升1.11pcts 至45.97%。另一方面,公司期间费用持续优化,销售费用率(可比口径)、管理费用率(含研发费用)和财务费用率分别同比-0.50/-0.03/-0.23pcts,费用使用效率持续改善。下半年随着餐饮的复苏,预计C 端消费增速下滑,导致竞争加剧,费用投放或加大。

      份额提升叠加品类多元化,公司领先优势有望加速扩大。公司2020 年计划实现收入227.8 亿元,同比+15%,实现净利润63.2 亿元,同比+18%。公司上半年业绩表现已基本接近全年目标增速,体现了公司强大的抗风险能力。疫情或将加速行业集中度提升,公司作为行业龙头能够逆势攫取份额,同时叠加产品高端化转型,2020 年业绩目标完成难度不大。长期来看,公司业绩有望实现稳健增长,一方面借助强大的品牌力实现品类的多元发展和结构优化。公司三季度推出底料产品,不断丰富品类布局,为未来发展蓄力,也表明公司快速的市场反应能力。另一方面通过渠道的裂变和下沉,加速提高市场份额,共同支撑业绩稳健增长。

      投资建议:预计公司2020-2022 年实现营收230.48/270.43/319.87 亿元,同比+16.42%/17.33%/18.28%,实现归母净利润63.37/75.18/89.76 亿元,同比+18.39%/18.62%/19.39%,EPS 分别为1.96/2.32/2.77 元,维持公司“买入”评级。

      风险提示:成本快速上涨,行业增速不及预期,食品安全风险等。