卓胜微(300782)：5G催化Q2靓丽业绩 国产替代促射频龙头崛起

　　公司发布20H1 中报，业绩达预告上限

    　　公司20H1 营收和归母净利润增长迅猛。上半年实现营收9.98 亿元，同比增长93.79%；实现归母净利润3.53 亿元，同比增长130.72%，靠近7 月发布的业绩预告上限。其中，Q2 单季度实现营收5.47 亿元，同比增长63.77%，环比增长21.29%；实现归母净利润2.01 亿元，同比增长81.08%，环比增长32.24%。毛利率水平与上年同期持平，维持在53%左右。

    　　5G 大年开启，公司受益于集中度提升

    　　公司营收快速增长主要源于射频开关产品需求提升，2020H1 射频开关营收同比增长110.67%，尤其是天线调谐开关市占率进一步提升，出货量加大，至6 月末累计出货已超15 亿颗。此外，LNA 业务营收增21%。射频业务的大幅增长，来自于公司在5G 手机大客户的快速渗透出货。

    　　器件-模组相互促进，国产射频龙头崛起之路日益巩固1）在射频开关高速赛道上深耕：Yole 预测射频开关市场规模将从2018 年的5 亿美元增长至2025 年的12 亿美元，CAGR 高达13%；而公司一方面继续巩固开关领域技术实力以期赶超海外先进水平，一方面完善射频产品布局，sub-6GHz 及SiGe 产品逐步放量、模组产品产业化加速，公司不断完善射频开关的细分产品天线调谐开关系列产品；2）进军滤波器，驶入“国产替代蓝海”领域：公司前已有SAW 滤波器实现量产，并积极开发BAW 滤波器——滤波器作为国产替代最弱的领域之一，受益于该领域的国产替代也会最深入；3）从器件到模组，射频龙头崛起之路显现：公司积极布局射频模组业务，以迎合终端集成化趋势，未来随着核心客户导入，此业务快速起量反哺上游器件出货，正循环促进龙头崛起。

    　　盈利预测及投资建议

    　　公司作为国产射频的龙头厂商，未来受益于国产替代的空间大、确定性强。

    　　我们预计公司2020-2022 年的营收分别为23.82、32.55、38.96 亿元，归母净利润分别为8.58、11.83、14.29 亿元，对应EPS 分别为4.77、6.57、7.94元，8 月27 日股价下的PE 分别为100、73、60 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，公司产品研发不及预期，客户拓展不及预期。