九阳股份(002242):2020Q2业绩超市场预期 新产品新渠道拉动增长

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:吕明 日期:2020-08-29

  2020H1 收入、净利润均超预期,维持“买入”评级2020H1,公司实现营收45.59 亿元(+8.87%),归母净利润4.18 亿元(+2.90%),扣非归母净利润3.93 亿元(+4.12%),EPS 为0.54(+1.89%)。2020H1 公司收入、利润均转负为正实现增长,主要系国内疫情缓解。2020Q2 收入为28.56 亿元(+19.60%),归母净利润为2.71 亿元(+11.49%),业绩改善显著。考虑疫情后业绩继续恢复,上调2020-2022 年归母净利润为9.48/11.12/12.72 亿元(原值9.30/10.83/12.38 亿元),对应EPS 为1.24/1.45/1.66 元,当前股价对应PE 为35.3/30.1/26.3 倍,考虑疫情后公司收入有望继续增长,维持“买入”评级。

      收入拆分:2020H1 食品加工机、西式电器核心业务表现较好,拉动收入增长分业务看:2020H1,食品加工机系列、营养煲系列、西式电器系列、电磁炉系列分别实现营收20.62 亿元(+14.58%)、12.42 亿元(-13.46%)、7.16 亿元(+34.78%)、2.23 亿元(-21.06%)。其中,食品加工机与西式电器系列表现较好,拉动整体业绩改善。2020H1,九阳推出蒸汽杀菌厨房小电新品,如高温蒸汽除菌的免手洗豆浆机和破壁机及与高流量萌潮IP 跨界合作的产品,如三明治机、Mini 烤箱等;Shark 品牌蒸汽除菌拖把等清洁电器在天猫、京东等平台名列前茅。

      2020H1 食品加工机、西式电器拉动毛利率略增长,净利率环比有所回升1)毛利率:公司2020H1 毛利率为32.62%,同比增长0.29pct。由于食品加工机系列、西式电器系列合计占比达60.95%,同比提升5.27pct,且毛利率较高分别为38.27%、33.69%,拉动公司整体毛利率提升。2)净利率:公司2020H1 净利率为9.14%,同比下滑0.41pct,相比2019 年底提升0.53pct。3)营运能力:2020H1存货周转天数较2019 年略下滑至50.74 天、应收账款周转天数显著提升至12.33天,营运周期拉长主要系疫情影响。4)现金流:2020H1,公司经营性现金流净额回升至5.27 亿元(2020Q1 为1.43 亿元),主要系营收增长且回款较好所致。

      风险提示:疫情形势恶化;行业竞争加剧;新品拓展不及预期;SharkNinja 国内业务拓展不及预期等。