京沪高铁(601816):京福安徽亏损超预期 需求恢复改善盈利能力

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:程新星 日期:2020-08-29

  事件:公司发布2020 年上半年业绩。公司20 年上半年收入为100.5 亿,同比下降40.13%;实现归母净利润5.3 亿,同比下降90.06%,实现扣非归母净利润6.34 亿,同比下降88.96%。20 年半年度不分红派息。

      旅客发送量下降,营业收入同比大幅下降。京沪高铁本线列车运送旅客959.0 万人次,同比下降61.7%;跨线列车运营里程完成3235.7 万列公里,同比下降21.3%;疫情影响下,公司客运业务受到负面冲击,相对本线旅客票价收入而言,跨线列车运营里程降幅较低导致线路使用服务收入降幅较低。剔除京福安徽并表的影响,公司20 年上半年营业收入约87.5 亿,同比下降44.92%。

      部分成本具有刚性,毛利率下降。剔除京福安徽并表的影响,公司20 年上半年主营成本为62.1 亿,同比下降20.16%,降幅小于收入降幅。虽然公司委托运输管理费、动车组使用费等成本因疫情原因支出下降(报告期公司支付给关联方购买商品、劳务的金额为40.8 亿,仅为年初计划数的30.7%),但公司依然要承担本线铁路及车站的折旧。受此影响,公司报告期内(剔除京福安徽并表的影响)毛利率约为29.08%,同比减少约22pct。

      积极应对疫情,严控成本费用。剔除京福安徽并表以及无形资产摊销的影响,公司20 年上半年四费合计约3.95 亿,较19 年同期下降17%,这也是公司在疫情期间严控成本费用的积极结果。

      京福安徽并表,亏损超出预期。京福安徽公司于今年1 月31 日并表。报告期内,京福安徽公司管辖线路列车运营里程完成854.7 万列公里,同比增长54.2%。由于疫情影响,京福安徽报告期内共实现营业收入12.9 亿,同比增加45.45%,净利润亏损12.3 亿,较去年同期增加6 亿,超过收购时预测的全年(2020 年)亏损金额。展望未来,疫情冲击只是阶段性影响,京福安徽目前仍处于市场培育期,有望在2022 年为公司贡献盈利。

      盈利预测和投资建议:疫情影响客运需求,公司盈利阶段性承压;随着国内疫情防控局势逐步好转,公司生产经营将逐步恢复,盈利能力有望持续改善。考虑疫情负面影响以及京福安徽并表,我们下调公司盈利预测,20-21 年EPS 分别为0.11、0.24 元,新增2022 年EPS 为0.25 元;考虑公司客运需求恢复良好,给予公司“增持”评级。

      风险提示:宏观经济下行导致旅客出行需求下行;京沪本线运能提升较慢;网间结算标准变化对公司营收产升负面影响;京福安徽盈利低于预期。