姚记科技(002605):中报符合预期 “大娱乐”战略持续助推业绩高增长

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:方光照 日期:2020-08-29

  2020 年半年报符合预期,维持“买入”评级公司公布2020 年半年报,2020H1 实现营业收入10.19 亿元(+24%);实现归母净利润8.00 亿元(+437%);实现扣非归母净利润2.79 亿元(+100%)。扑克牌业务实现营业收入3.75 亿元(+21%);游戏业务实现营业收入5.83 亿元(+19%);新增数字营销业务实现营业收入0.38 亿元。我们看好公司在国内外休闲游戏领域的研运一体实力,已上线游戏将持续贡献稳定流水,并通过拓展产品线贡献业绩增量;收购芦鸣科技,完善“游戏+广告”业务架构,有望双轮驱动业绩高增长。考虑到公司拟收购大鱼竞技剩余49%股权,我们上调盈利预测,假设于9月完成收购,预测2020/2021/2022 年归母净利润分别为11.75/9.18/12.01 亿元(调整前为11.60/9.06/11.85 亿元),对应EPS 分别为2.94/2.29/3.00 元,当前股价对应PE 分别为13/17/13 倍;若扣除细胞公司投资收益,预测2020 年归母净利润为6.72 亿元,EPS 为1.68 元,当前股价对应PE 为23 倍,维持“买入”评级。

      CPS 渠道游戏用户减少致游戏业务毛利率提升,买量推广致销售费用率上升公司2020H1 毛利率为66.17%(+1.02pcts),净利率为78.58%(+60.36pcts),扣非净利率为27.36%(+10.30pcts)。其中,扑克牌业务毛利率为25.18%(+13.02%);游戏业务毛利率为96.12%(+4.67pcts),主要系CPS(按销售额付费)渠道游戏用户减少引起营业成本减少所致。销售费用率为19.24%(+0.43pcts),主要系游戏买量推广费用增加所致;管理费用率为5.58%(-0.65pcts),维持稳定;研发费用率为5.09%(-1.39pcts),主要系服务器租赁及委托开发费下降所致。

      收购大鱼竞技剩余股权,“游戏+营销”双擎驱动业绩增长公司积极完善产业链布局,发展“大娱乐”战略。依托成蹊科技在捕鱼游戏领域的优势和大鱼竞技在Bingo 游戏领域的研发优势,有望实现海内外核心游戏流水持续高增长。公司已组建行业领先的短视频制作团队,有望挖掘互联网营销全产业链价值,并与芦鸣科技、华策影视共同成立合资公司,携手探索短视频商业变现,有望与游戏业务产生协同效应,双擎驱动业绩增长。

      风险提示:新游戏上线进度低于预期;市场竞争加剧导致买量成本上升;海外游戏业务面临的政策风险;疫情等外部冲击的影响存在不确定性。