中国电建(601669):水利水电建设龙头受益行业补短板 加速推进新基建

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成/陈笑 日期:2020-08-29

  本报告导读:

      公司作为国全球水利水电建设龙头核心技术及全产业链优势强,将受益国内推动水利补短板建设;加速推进智慧城市/智慧流域等新基建。

      投资要点:

      维持增持H1营收1605 亿元(+9%)、归母净利38.8 亿元(-2%)、扣非净利38.4 亿元(+6.1%);考虑疫情导致通行费及地产集团所属酒店收入等下降、且计提减值增加,我们下调预测公司2020-21 年EPS 至0.50/0.54 元(原0.64/0.7 元)增速5/9%,预测2022 年EPS 为0.58 元增速8%;考虑基建增速去时回升、水利行业补短板需求较强,维持目标价5.61 元,目标价对应2020/21/22 年11.2/10.4/9.7 倍PE,维持增持。

      Q2 营收/净利增速回升,资产负债率下降。1)Q1/Q2 营收增速-7.1/+23.6%、归母净利增速-14.4/+10.1%、扣非增速-23.3/+36.4%;2)H1 毛利率13.4%(-1.3pct),工程承包及勘设业务10.6%(-1.1pct),受疫情影响人工/材料成本及抗疫成本增加;净利率3.3%(-0.4pct);3)期间费用率8.1%(-0.7pct),其中管理3.2%(-0.3pct)/研发2.6%(+0.4pct)/财务2%(-0.7pct);4)经营净现金流-107.5 亿元(上年同期-107.2 亿元);5)资产负债率76.9%(-3.6pct)。

      水利水电建设龙头市场份额高、核心技术强,加速推进新基建。1)H1 新签订单约3362 亿元(+11%),其中水利电力1439 亿元(+70%)、基础设施1261 亿元(+4%);Q1/Q2 新签订单增速分别-15/47%;2)水利电力建设一体化能力和业绩居全球第一,承担国内大中型水电站80%以上规划设计任务、65%以上建设任务,占有全球50%以上大中型水利水电建设市场;将受益国内新一批重大水利项目上马及补短板需求;3)推进新基建,形成以智慧流域/智慧能源/智慧城市等为格局的解决方案及能力;4)业务结构持续调整,水资源与环境/基础设施等非传统业务规模扩大;5)加快产融结合,实现PPP(BOT)+EPC 等多种模式创新,推广EPC 模式。

      催化剂:基建投资增速回升、财政货币政策宽松、业务结构改善等核心风险:基建投资增速低迷、资金环境转紧缩、国际化经营风险等