众信旅游(002707):出境游停滞 穷则思变

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:何伟 日期:2020-08-29

  1H20 业绩低于我们预期

      公司公布1H20 业绩:营业收入12.17 亿元,同比下降78.7%;亏损1.76 亿元,同比下降260.1%;对应2Q20 营业收入0.75 亿元,同比下降97.7%;亏损1.47 亿元,同比下降425.5%;公司业绩低于我们预期,主要由于出境游停滞,公司基本接近停业状态。

      财务分析:1)1H20 公司毛利率同比-5.0ppt 至5.9%,主要由于固定成本支出所致。其中,旅游批发业务公司承担了部分机票、酒店等损失,导致毛利率下降至4.3%,水平较低。2)期间费用也有一定刚性,1H20 同比下降36.4%,下滑幅度明显不如收入下滑幅度,导致期间费用率提升。3)1H20 公司经营性净现金流1.55 亿元,对比去年同期为净流出,主要由于公司预收账款增长,预付账款下降所致。

      出境游停滞:1)受疫情影响,自1 月24 日起暂停国内团队旅游及“机票+酒店”产品,1 月27 日起暂停团队出境游各项业务。4月以来,周边团队游业务率先放开,7 月中旬跨省团队游业务放开,至今出境团队游业务仍完全停滞。2)公司业务负面影响大,1H20出境游业务营收同比-79.3%,国内游业务营收同比-61.9%,均大幅下滑。3)7 月国内出行人数恢复至去年同期的六成,出境游依然停滞。6 月,中国大陆出境至日韩、港澳台地区、东南亚地区的游客人数同比下滑均在95%以上。

      发展趋势

      上半年,公司积极推动旅游零售相关合作,与中免签订合作协议,未来将重点在境外开展“旅游+购物”的业务;公司积极参与海南自贸港建设,与海南政府签署战略合作协议,未来将在文旅融合创新、入境入岛旅游、产业投资基金、境内外宣传推广和目的地市场营销等领域进行全面合作。

      盈利预测与估值

      我们预期下半年出境游业务仍将大幅下滑,下调2020 年净利润377.0%至-10,753 万元,维持2021 年盈利预测不变。当前股价对应2021 年31.7 倍市盈率。维持中性评级,考虑到公司对免税零售和海南岛建设的布局,近期相关可比公司估值均明显提升,我们上调目标价69.9%至9.60 元,对应33.0 倍2021 年市盈率,较当前股价有4.4%的上行空间。

      风险

      商业模式转型不达预期;出境游恢复不达预期。