上海机场(600009):业绩符合预期 建议密切关注免税业务后续进展

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:赵欣悦/杨鑫 日期:2020-08-29

1H20 业绩符合我们预期

    上海机场公布2020 年上半年业绩:营业收入24.7 亿元,同比下降54.7%;归属母公司净利润-3.86 亿元,同比下降114.3%,对应每股盈利-0.20 元。第二季度营业收入8.3 亿元,同比下降68.9%,归母净利润-4.7 亿元,同比下降135.6%。符合我们的预期。

    受国际线旅客量锐减影响,二季度收入环比下降49%,约8 亿元,其中:T2 及卫星厅的免税收入环比下降86%,约5.7 亿元(1Q20为6.6 亿元,2Q20 为0.9 亿元,均为公司暂估数据),我们估计主要因为受国际线疫情爆发以及民航局采取“五个一”政策影响,公司二季度出入境旅客吞吐量环比下降96%,仅14.4 万人次。

    受卫星厅投产影响,上半年营业成本同比增长33.3%(7.9 亿元)。

    卫星厅于去年9 月投入运营,且上半年产生疫情防控相关支出,整体成本的增加幅度远超因为旅客量下降带来的成本节约。具体来看:上半年折旧摊销同比增长82.1%(2.9 亿元),运营维护成本同比增长33.4%(4 亿元),人工成本同比增长10.24%(1 亿元)。

    投资收益同比下降3.6 亿元,降幅66%,其中德高动量贡献的投资收益同比下降1.3 亿元,降幅57%;受起降架次下降、油价趋势下行以及空煤油进销差价基准价降低8%1的影响,航空油料公司贡献的投资收益同比下降2.5 亿元,降幅94%;自贸基金和自贸基金三期合计贡献的投资收益为1.1 亿元(VS 19H1 亏损430 万元)。

    发展趋势

    国际线恢复缓慢,短期业绩承压。7 月公司国际线起降架次同比下降66.8%、旅客量同比下降97.9%,考虑国际航空需求恢复仍然较为缓慢,而免税业务占公司净利润比重超过7 成,我们认为公司短期业绩仍有压力。

    建议投资者密切关注上海机场与中免之间免税商谈的结果。公司暂估上半年T2 和卫星厅免税收入为7.5 亿元(我们估计公司按照实际销售额提成,并未考虑保底金额的确认),同比下降61%,而日上上海(含浦东机场和虹桥机场免税店)同期实现营业收入68.67 亿元,同比仅下降 11.2%,表现远好于上海机场,我们认为差异或来自于线上直邮的影响,建议投资者密切关注免税业务后续进展。

    盈利预测与估值

    维持2020 年和2021 年盈利预测不变(2020 年盈利预测假设全额收到保底,如果完全收不到保底,全年或出现亏损)。当前股价对应2021 年31.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和75.00 元目标价,对应30.0 倍2021 年市盈率。

    风险

    疫情大面积反复,免税收入不及预期。