绿盟科技(300369)半年报点评:安全业务服务化趋势明显 毛利率提升亏损收窄

类别:创业板 机构:平安证券股份有限公司 研究员:付强/闫磊/陈苏 日期:2020-08-29

事项:公司公布2020 年半年报

    上半年,公司实现营业收入5.50亿元,同比增长5.50%;实现归母净利润-0.31亿元,亏损较上年同期收窄(上年为亏损0.33亿元)。

    平安观点:

    2 季度当季实现盈利,公司快速回归正常轨道:公司主要客户为金融、电信运营商以及能源企业等,收入确认和结算集中在下半年甚至四季度,但是销售、管理和研发费用(主要是人员)在各季度均匀发生,半年度甚至前三季度非常可能出现亏损。2020 年上半年,即使在疫情负面影响之下,公司仍实现了减亏。2 季度当季,公司收入实现正增长,并较上年实现了扭亏。2 季度当季,公司实现收入3.85 亿元,同比增长16.66%;实现净利润0.30 亿元,较上年实现扭亏(上年同期为亏损0.09 亿元)。我们认为,公司上半年业绩向好,主要驱动因素在于公司主要客户如电信运营商、金融企业等受疫情影响不大,相关安全产品和服务恢复的更快,且毛利率更高。上半年,公司毛利率达到73.09%,较上年同期高1.06 个百分点。

    公司业务结构持续优化,安全服务化水平在提升:上半年,公司安全产品实现收入3.21 亿元,同比增长0.76%;安全服务实现收入1.95 亿元,同比增长9.44%,增速远高于产品收入,服务支撑了上半年的增长。由于安全业务的复杂性和专业性,单单依托安全软硬件产品很难全面应对,安全专家服务、安全咨询、测试运维、培训开发、应急响应等方面的需求增长较快,国际上安全服务收入占比远大于安全产品,而国内市场上还是以软硬件产品为主,服务占比偏少,但服务化是大趋势。公司是国内网络安全企业中服务业务收入占比较高的公司,上半年服务收入占公司收入比重达到35.4%,明显高于全国平均24%的水平。

    安全市场下半年将较快恢复,公司将持续受益:虽然受到疫情的干扰,安全行业增长的长逻辑并没有改变,“合规+攻防”将持续支撑行业增长。

    下半年,除了等保等合规因素之外,国内新基建建设的提速,也将直接拉动行业需求。对于公司来说,通过近几年的调整,已经具备了抓住这一机遇的能力。一方面,中电科央企股东优势在凸显,未来公司在政府、央企等安全市场上更有竞争力;另一方面,渠道建设在提速。公司通过引进华为高管,重塑渠道体系,调整了渠道激励政策,意图通过渠道建设加强对中小客户的挖掘力度,实现重点客户、中小客户两条腿走路。

    投资建议:公司在网络安全行业技术领先,研发能力强,随着与央企股东的协同效应逐步显现,公司竞争力将进一步提升。2020 年上半年,公司在疫情下业绩实现了快速好转,渠道建设提速,服务化推进顺利。根据公司半年报情况,我们调整了公司的盈利预测。预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.37 元(前值为0.34 元)、0.48 元(前值为0.46 元)和0.64 元(前值为0.61 元),对应8 月28 日收盘价PE 分别为59.2 倍、45.1 倍和34.3 倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:

    (1)网络安全市场竞争激化的风险。近年来,网络安全产业政策利好明显,市场规模成长明确,吸引了大量的新进入者,市场竞争激化。如果公司产品和市场方面难以保持领先,可能被市场边缘化。

    (2)部分业务增长可能不及预期。国内安全服务商业模式落地一直难度较大,公司该业务虽然竞争力比较强,但市场拓展存在不确定性。工控和云安全市场增长较快,但是市场还处在培育状态,波动可能较大,短期内能否对业绩形成支撑还存在较大不确定性。

    (3)公司研发可能不及预期。公司在网络安全同业企业中,人员和资金投入规模都处于领先水平。

    但是,近年来,由于网络安全市场竞争的加剧,企业之间人才竞争也在趋于白热化,如果公司不能够维持稳定的核心人员队伍,关键技术研发和新兴市场开拓都将面临巨大压力。