太阳纸业(002078)2020年半年报点评报告:盈利能力持续提升 新建产能稳步投产

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:徐林锋/戚志圣/杨维维 日期:2020-08-29

太阳纸业发布2020 年半年报,2020 年H1 公司实现营收104.28 亿元,同比下降3.23%;归母净利润9.36 亿元,同比增长5.61%;扣非后净利为8.75 亿元,同比增长1.35%。二季度单季度公司实现营收48.76 亿元,同比下滑8.43%,归母净利润4.00 亿元,同比下滑20.93%;扣非后净利为3.8亿元,同比下滑28.17%。公司业绩符合我们的预期。

    分析判断:

    收入端:多项产品收入同比正增长。

    公司Q2 营收同比下滑8.34%,主要系文化纸价格于4、5 月受到冲击所致。分行业看,公司浆及纸制品依然是公司最主要的业务,占整体营收的比重为95.60%,共实现营收99.69亿元,同比下滑3.44%:其中非涂布文化纸产品收入为37.86亿元,同比增长7.8%;铜版纸产品收入为14.66 亿元,同比下滑2.94%。此外,电及蒸汽、化工产品以及其他业务分别实现营收3.87/0.09/0.63 亿元,同比增加3.16%/72.09%/-11.70%。

    利润端:文化纸毛利率增幅较大,公司盈利能力持续提升。

    2020 年H1 公司毛利率为23.72%,同比提升4.01pct,毛利率的提升主要是由于海外木浆价格持续在底部震荡,而公司外购浆板的数量较大,以量换价成本优势明显。浆及纸制品业务毛利率为23.71%,同比增加了4.09pct,其中非涂布文化用纸、铜版纸、生活用纸受益于木浆价格维持在低位,毛利率同比增长11.99/14.53/12.34pct 至33.51%/34.59%/22.67%。2020 年H1 公司净利率为9.03%,同比提升了0.71pct,净利率的提升主要是因为毛利率有所提升。2020 年H1 公司的费用率为12.62%,同比提升2.41pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比提升1.24/0.75/0.50/-0.07pct 至4.76%/3.15%/1.98%/2.73%。销售费用率的提升主要系报告期内公司运输费用增加所致。单季度看,公司2020 年Q2 公司毛利率为22.72%,同比上涨0.95pct,环比下滑1.87pct。净利率为8.27%,同比下滑1.40pct,环比下滑1.42pct。

    其他主要财务数据

    公司投资活动产生的现金流量净额同比下降了55.03%,主要系新增造纸项目付款增加所致。公司筹资活动产生的现金流量净额同比提升了438.24%,主要系筹资活动现金流出低于去年同期现金流出较多。公司存货尚有29.72 亿元,同比提升了8.44%。

    新增产能稳步推进,助推未来业绩快速增长

    目前公司正全力推进山东、老挝、广西三大基地建设,实现“一带一路”经济带、祖国沿海和内陆地区的全覆盖,补齐公司工厂布局战略位置上的短板,有望在未来实现千万吨制浆造纸产能。老挝项目中两条分别年产40 万吨的高档包装纸生产线力争在2020 年底和2021 年初陆续进入试生产阶段。广西350 万吨林浆纸一体化项目进展顺利,一期项目预计将于2021 年9 月投产。同时为了加速项目建设,原项目二期中年产90 万吨的白卡纸生产线以及40 万吨化机浆生产线提前至2020 年8 月开始建设。公司兖州本部45 万吨特色文化用纸项目以及兖州颜店年产14 万吨特种纸项目预计将于2020 年12 月份进入试生产阶段。生活用纸方面,年产5万吨的生活用纸项目中的第一台纸机已经于2020 年8 月份投产,第二台纸机预计将于2020 年9 月份投产,届时公司生活用纸产能提升至17 万吨。我们认为,公司各项项目的稳步推进将不断提升企业在文化纸领域的竞争力以及生活用纸细分市场的市场份额。

    投资建议

    受到欧美疫情的影响,浆价依然维持在低价区间,纸产品生产成本有所下降。而文化纸价格已于5 月触底,并在6 月反弹。中长期看,建党100 周年以及未来20 大的召开年将为文化纸的需求形成较大的支撑,公司今年本部新增的45 万吨文化纸产能能够充分被市场消化。而疫情作为供给侧外生冲击,基本面脆弱、抗风险能力差的中小企业恐将难以为继,预计行业洗牌加速。未来行业龙头将通过并购整合不断提高市场份额,遵循马太效应强者恒强。目前公司文化纸产能位居全国前列,而随着公司北海基地的开工建设,未来有望继续提高其市场占有率。考虑到公司新项目陆续落地,北海二期项目提前开工,我们上调公司的盈利预测,预计2020/2021/2022 年公司营收由240.26/279.97/327.28 亿元上调至240.76/280.30/333.28 亿元,归母净利润由23.99/26.76/33.95 亿元上调至24.02/28.47/35.86 亿元,对应EPS 分别为0.93/1.10/1.38 元,继续给予“买入”评级。

    风险提示

    1) 行业竞争加剧。2)原材料价格大幅上涨。