安车检测(300572):2020Q2业绩超市场预期!看好检测站收购运营持续落地

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋亭亭/竺绍迪 日期:2020-08-29

公告:公司公布2020 年半年报,实现营业收入4.0 亿元,同比下滑2.8%,实现归母净利润1.0 亿元,同比下滑9.9%,其中Q2 单季度净利润快速转正至增长5.8%,业绩超市场预期。

    2020Q2 单季度营收同比增长1.7%,归母净利润同比增长5.8%。公司单季度营收增速由Q1 的-13.3%转正至1.7%,净利润增速由Q1 的-50%快速转正至Q2 的5.8%,改善超市场预期,主要系一季度疫情暂时性压抑的建站需求递延至二季度,叠加免检新车持续入市下检测市场本身需求的持续增加,二季度生产经营复苏节奏超预期。

    检测站收购运营蓄势待发,2020 下半年不断迎落地。20 年1 月,公司继2018 年成立德州基金后成立临沂基金,致力机动车检测站收购。6 月,公司拟非公开发行股票募资11亿元,用于临沂正直70%的股权收购(3 亿元)以及补充流动资金(8 亿元)。且定增对象均具备丰富的产业背景(华南、华西等地),以及市场、渠道、品牌、技术等战略资源。

    产业基金的设立、定增方案的有序推进,均有助于公司后续在检测站运营领域的外延拓张、资源整合,大规模检测站收购蓄势待发。此前公司已完成对于兴车检测、昇辉检测的收购,7 月公司对山东正直70%股权收购正式完成,中检汽车75%股权收购持续推进,预计三季度有序落地。未来公司检测站收购进程将持续推进,成功打造检测站运营龙头品牌。

    收入端改善,严格管控费用,期间费用率得到有效控制,进一步促进公司利润释放。公司成本、期间费用具有一定刚性,随着Q2 营收的快速摊薄改善。20 年Q2 公司毛利率达42.4%,环比增加3.4pct,公司销售/管理//研发费用率环比均有显著改善,期间费用率合计达13.5%,较Q1 环比改善20pct,进一步促进公司利润释放。若下半年公司营收持续环比改善,利润将随成本费用摊薄持续加速释放。

    设备主业高增+延伸至万亿检测站运营市场,公司超强利润弹性可期。①未来三年,公司检测设备主业受益于检测需求爆发+环检升级+尾气遥感,有望维持17%的高复合增速。②公司设立两大产业基金积极推进检测站的收购,切入万亿汽车后市场,规范化检测龙头品牌呼之欲出。长期看,公司通过基金持股的形式引入山东正直成熟管理模式,提升检测站盈利能力。假设公司未来可以收购300 个大规模检测站、700 个小规模检测站,在正直团队的整体运作下成功打造规范化、品牌化的检测站龙头,则单店净利率10%下可新增净利润6.5 亿,利润弹性充分。若长期单店净利率持续提升,利润弹性将进一步体现。

    维持盈利预测,维持买入评级。维持2020-2022 年营业收入预测12.13、16.04 及19.68亿,对应归母净利润2.8、3.9、5.1 亿元,对应PE 为53、37、28 倍。公司向下游检测站及运营业务大力拓展,极具成长性,维持买入评级!