兴业银行(601166)：一份优秀的答卷

报告导读

    继非标压降，管理层再交一份优秀答卷：二季度核心指标行业数一数二。

    投资要点

    业绩概览

    20H1 归母净利润同比-9.2%，增速环比-15.9pc；营收同比+11.2%，增速环比+5.7pc；ROE 12.0%，同比-3.3pc，ROA 0.90%，同比-15bp。累计净息差（日均）1.93%，较19 年-1bp。不良率1.47%，环比-5bp；拨备覆盖率215%，环比+16.0pc。

    业绩点评

    整体来说，20H1 兴业银行交出了一份优秀答卷。盈利增速符合预期，资产质量稳于预期，营收增速超出预期。尤其20Q1 市场关注的两个点，一是关注率较大幅度上升，二是营收增速下降，中报验证来看实际经营情况比预期更乐观。

    仔细看这份答卷，兴业银行转型以来，资负结构焕然一新，收入结构更加均衡，资产质量表现优异。真金不怕火炼，逆境方显本色。疫情之后我们观察股份行的表现，20Q2 各项指标兴业银行在股份行中都数一数二（华夏还未披露）。

    1、单季度营收增长最快。

    20Q1 市场担心为何兴业银行营收增速仅有5.5%，我们判断是其他非息收入的高基数扰动。20H1 兴业银行营收增速逆势提升6pc 至11.2%，Q2 单季营收增速高达17.7%，为股份行最快。除了高基数效应消退以外，还得益于两点：

    （1）息差的环比改善：20Q2 兴业银行单季净息差（期初期末口径）环比+3bp，改善幅度为股份行中最大，主要是负债成本率下降幅度比资产收益率更大。推测主要受益于：①货币市场利率下降；②适时加大主动负债力度，兴业银行资负结构调整到位后，灵活的资产负债摆布能力得到发挥；③存款成本率改善，20H1 较19H2 下降13bp，存款经营初见成效。

    （2）中收的持续高增：20H1 中收同比+29%（较20Q1 继续提升1pc），增速为股份行最快，对营收贡献度也是股份行最高。主要得益于银行卡、财富和投行业务拉动。其中，零售财富业务快速发展，零售财富中收同比+46%，私人银行客户数较年初增长10%，财富和私行业务形成新的增长极。

    2、风险稳健且大幅改善

    ①静态视角看，资产质量优异。20Q2 兴业银行不良率和关注率均仅高于招商银行，优于其他股份行，真实不良率（不良率+关注率）低于股份行平均65bp。

    ②动态视角看，改善幅度很大。20Q2 兴业银行不良率环比-5bp，改善幅度仅次于浦发；关注率环比大幅-40bp，改善幅度远大于其他披露Q1 关注率的股份行。

    3、拨备厚实且增厚最多

    ①静态视角看，20Q2 兴业银行拨备覆盖率215%，股份行第二高；②动态视角看，20Q2 兴业银行拨备覆盖率增厚16pc，增厚幅度为股份行第一名。20Q2 兴业银行大幅加大拨备计提力度，若拨备覆盖率环比持平，则可少计提拨备约89亿，对应20H1 利润增速将提升18pc 至9.3%，较20Q1 还提升3pc。

    盈利预测及估值

    继非标压降后，管理层再交一份优秀答卷，二季度核心指标行业数一数二。预计2020-2022 年兴业银行归母净利润同比增速分别为-14.82%/-9.91%/-0.19%，对应EPS 2.58/2.31/2.31 元股。现价对应2020-2022 年6.17/6.89/6.90 倍PE，0.63/0.59/0.56 倍PB。维持目标价25.20 元，对应20 年1.00 倍PB，买入评级。

    风险提示：宏观经济失速、银行利润增速大幅下降。