上海机场(600009)2020中报点评:上市20多年来首个亏损季度 业绩符合预期

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:李丹 日期:2020-08-29

报告导读

    2020Q2,上海机场实现归母净利润-4.7 亿元,是上海机场自1998 年上市以来,首个亏损季度。

    投资要点

    上海机场发布2020 年中期业绩,上市以来首份亏损报表2020H1,公司实现营业收入24.7 亿元,同比下降54.7%,实现归母净利润-3.9亿元,同比下降114.3%。20Q2,公司实现营业收入8.3 亿元/-68.9%,实现归母净利润-4.7 亿元/-135.6%。略高于我们此前预期单Q2 归母净利润-4.9 亿元。

    收入端:免税未计保底,整体收入下滑幅度与业务量下滑幅度相符2020H1,公司实现营业收入24.7 亿元,同比下降54.7%。其中,航空性收入8.4亿元,同比下降58.5%,主要原因是公司起降架次下降45.6%、旅客吞吐量下降68.0%、及自今年1 月23 日起,民航局将起降费降低10%并免收停场费。

    非航收入16.3 亿元,同比下降52.5%,其中,商业餐饮收入10.1 亿元,同比下降63.5%,其他非航收入6.2 亿元,同比下降6.2%。商业餐饮收入同比下降金额17.6 亿元,大幅下降的原因是,由于疫情这一不可抗力因素,公司暂未收取免税保底。根据公司披露,上半年暂估免税收入7.5 亿元,而公司20H1 免税保底额应为20.8 亿元,故未计入保底。而去年同期,我们估计免税收入约为24 亿元。此外,根据上海机场集团的披露,2-3 月对于非国有中小商户的经营权转让费保底部分不再计算,我们预计这一减免影响收入约1.2 亿元。

    成本端:卫星厅投产致成本大幅上涨

    2020H1,公司营业成本31.7 亿元,同比增长33.3%。其中,占比最高的是运营维护成本15.9 亿元,同比增长33.4%,环比基本持平,占营业成本比例50.2%。

    主要原因是卫星厅自2019 年9 月16 日投产后,水电费、租赁费、运营维护费出现较大增加。人工成本方面,20 年上半年10.3 亿元,同比增长10.2%,主要是员工结构调整及薪酬同比增加所致。摊销成本6.4 亿元,同比大幅增长83.1%,增加金额为2.9 亿元,主要原因是卫星厅投产带来的折旧摊销增加。

    其他收益:广告、航油业务大幅下滑

    2020H1,公司实现广告投资收益0.92 亿元,同比下降58.4%。其中Q1、Q2 实现广告投资收益分别为0.69、0.23 亿元,同比分别下滑31.1%、80.7%。实现航空油料业务投资收益0.21 亿元,同比下降92.4%。我们认为主要是民航局自今年1 月23 日起执行境内航司境内航班航空煤油进销差价基准价降低8%、及上海机场航班量大幅下降所致。除广告、航油业务外,公司实现投资收益0.7 亿元,同比增长58%,主要是自贸基金三期本期实现投资收益0.9 亿元。

    盈利预测及估值

    在上海机场今年由于疫情的不可抗力原因,不确认保底收入情况下,且疫情仍会影响2021 年、但不影响2022 年经营的前提下,我们预计,公司20-22EPS 分别为-0.36、1.61、3.02 元,给予公司经营正常年份2022 年PE 30 倍,对应目标价90.6 元,维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情持续时间超预期、免税合同在疫情期间暂不执行、资本开支超预期等。

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