安恒信息(688023)：合同负债高增长 新兴安全业务快速发展

新兴网安赛道排头兵，高速成长可期，首次覆盖给予“买入”评级我们高度看好公司的技术实力和市场开拓能力，预计未来几年仍将保持高速增长。我们预测公司2020-2022 年归母净利润为1.32、1.83、2.44 亿元，EPS 为1.78、2.47、3.29 元/股，当前股价对应2020-2022 年PE 为150、108、81 倍，公司PE高于行业可比公司平均水平，PS 略低于行业可比公司平均水平，考虑公司在新兴安全领域的领先布局，首次覆盖给予“买入”评级。

    收入平稳增长，研发投入持续加大

    上半年公司实现营业收入3.20 亿元，同比增长20.78%，收入保持稳定增长。上半年公司毛利率为64.85%，同比下滑2.86 个百分点，我们判断主要由于安全服务占比提升所致。公司销售费用率、管理费用率分别为47.71%和12.48%，同比下降4.05 个、2.34 个百分点；公司持续加强研发投入，研发费用率为35.85%，同比提升5.6 个百分点。值得关注的是公司存货同比增长78.48%，主要由于2019年下半年至今年年中订单增长所致；公司合同负债同比增长107.5%，为未来业绩增长奠定了较好的基础。

    新一代网安产品业务快速发展，安全服务业务高度可期1）云安全业务领域，天池云安全管理平台目前已完成华为鲲鹏、海光CPU 的技术兼容适配工作，并获得相关生态的技术互认证证书。2）大数据安全领域，公司不断研发并优化新一代网络安全态势感知平台，并在全国范围内率先推出了网络安全大数据分析建模服务。3）物联网安全领域，公司推出了非接触式的云端物联网安全SaaS 检测平台，并加快以“物联网安全心”为核心技术的物联网安全解决方案的全国推广。4）安全服务领域，上半年公司以玄武盾为核心的云防护、云监测服务、以安全数据大脑为核心的情报订阅、行业监管SaaS 服务模式，成功的为多个省市的政务云、政府网站群、政府在线系统提供了7*24 小时云安全服务。

    风险提示：全年业务受新冠疫情影响风险；市场竞争加剧；人员流失风险。